核心觀點
海信家電發佈 2024 年一季報，收入業績均超市場預期，治理紅利兌現+產品結構提升共鑄高增長。展望未來，我們認爲海信整體盈利能力較頭部公司仍有較大空間，股權激勵後公司正處經營紅利釋放期，差異化與高端化戰略收穫良好成效，海外自主品牌發展如火如荼，看好治理改善背景下公司業績增長的長期持續性，重申海信家電長期投資價值。
事件
2024 年4 月24 日，海信家電發佈2024 年第一季度報告。
24Q1 公司實現收入234.86 億元，同增20.87%；歸母淨利潤9.81 億元，同增59.48%；扣非淨利潤8.38 億元，同增60.89%；淨利率4.18%，同增1.01pct
簡評
一、收入分析：空冰洗高速增長，外銷表現靚麗。
分區域看，受益於公司經營提效與海外訂單回覆，我們預計一季度外銷端展現更高彈性，尤其是東盟區自主品牌建設取得較好突破，區域業績實現高增；內銷端表現同樣優於行業，預計國內收入整體實現雙位數以上增長。
分品類看，我們預計冰洗業務實現較高雙位數增長，主因去年同期低基數及海外訂單恢復，外銷端釋放彈性的同時內銷端預計亦實現較好雙位數增長；空調行業一季度排產高增，受益於內生髮力，我們判斷Q1 公司出貨表現優於行業，預計實現雙位數以上增長；央空板塊表現較爲穩健，儘管受地產竣工下滑拖累，但預計仍實現良好增長。
二、利潤分析：盈利能力繼續提升，主業&非經均有貢獻毛利率：24Q1 毛利率21.63%，同比+0.51pct，主要受益於運營效率提升與產品結構升級；費率端：整體穩定，24Q1 銷售費用率10.00%（-0.09pct）、管理費用率2.65%（-0.01pct）、研發費用率3.30%(+0.33pct)、財務費用率-0.31%（-0.22pct）非經端：其他收益增加0.71 億，主因增值稅抵減退稅；公允價值變動增加0.84 億，主要系理財收益；所得稅減少0.28 億，主因內部低稅率板塊佔比提升。
投資建議：海信家電產品矩陣覆蓋全面，各增長曲線前景明朗，股權激勵的推出帶動公司治理進入新的階段，有望催化估值的修復和後續的業績持續增長。我們預計2024-2026 年公司營業收入分別爲955/1056/1162億，增速分別爲11.52%、10.60%、10.10%；歸母淨利潤分別爲35.71/41.02/46.64 億元，增速分別爲25.87%、14.85%、13.70%，對應PE 爲13.6X、11.8X、10.4X，維持“買入”評級。
風險提示：1）宏觀經濟增長不及預期：家電產品屬於耐用消費品，與居民收入預期息息相關。若宏觀經濟增長放緩，或對公司產品銷售形成較大影響。
2）市場競爭加劇：弱市場環境下，行業競爭更爲激烈，公司存在份額丟失及低價競爭拖累盈利的風險。
3）原材料價格波動風險：公司原材料成本佔比較高，企業盈利對原材料價格波動敏感性較高。家電企業成本結構中大宗原材料佔營業成本的比重超過85%，若大宗價格再度上漲，公司盈利能力將會減弱。
4）房地產市場波動風險：公司主營業務與地產市場關聯度較高，近年住宅竣工和銷售增速下滑，精裝房規模減少。若房地產市場持續低迷，公司未來收入增長或降檔5）三電業務整合不及預期：海外環境近年不確定性加劇。日本三電負債率最高的時候爲88%，三電業務整合進度延緩將影響公司業績預期，難以實現扭虧。