23 年DAZZLE、d’zzit 收入同比+9%、+14%，线上/线下收入+30%、+8%分品牌来看，23 年DAZZLE、DIAMOND DAZZLE、d’zzit 和RAZZLE 收入占总收入的比重（下同）分别为54%、6%、39%、2%，收入分别同比+8.94%、-7.39%、+14.48%、+56.05%；24Q1 收入分别同比-16.22%、-10.08%、-7.17%、+2.32%。23 年收入、歸母淨利潤同比+10%、+28%，24Q1 同比-12%、-33%地素時尚發佈2023 年年報及2024 年一季報。公司2023 年實現營業收入26.49 億元、同比增長10.35%，歸母淨利潤4.94 億元、同比增長28.31%，扣非淨利潤4.62億元、同比增長20.45%，EPS 爲1.04 元，擬每股派發現金紅利0.80 元（含稅），分紅率爲77%。
23 年公司利潤端增速快於收入主要系費用率下降3.15PCT 貢獻，歸母淨利率同比提升2.62PCT 至18.64%。分季度來看（調整前口徑），23Q1~Q4 公司單季度收入分別同比+2.27%、+26.50%、-3.28%、+17.87%，歸母淨利潤分別同比+9.34%、+40.27%、-13.54%、+777.80%。
一季報方面，24Q1 公司實現收入5.37 億元、同比下降11.98%，歸母淨利潤1.10億元、同比下降33.03%，扣非淨利潤7385 萬元、同比下降32.33%。
23 年DAZZLE、d’zzit 收入同比+9%、+14%，線上/線下收入+30%、+8%分品牌來看，23 年DAZZLE、DIAMOND DAZZLE、d’zzit 和RAZZLE 收入佔總收入的比重（下同）分別爲54%、6%、39%、2%，收入分別同比+8.94%、-7.39%、+14.48%、+56.05%；24Q1 收入分別同比-16.22%、-10.08%、-7.17%、+2.32%。
分渠道來看，23 年線下、線上收入佔比分別爲85%、15%，收入分別同比增長7.68%、29.47%，線下渠道中直營和經銷收入佔總收入比分別爲43%、41%，收入分別同比增加10.55%、4.83%。24Q1 直營、加盟、線上收入分別同比-20.01%、-3.67%、-4.74%。
線下門店方面，截至2023 年末，公司線下總門店數爲1037 家（同比-7.66%），直營和經銷門店數分別爲276 家（-11.54%）、761 家（-6.17%）。分品牌來看，DAZZLE、DIAMOND DAZZLE、d’zzit 和RAZZLE 門店數分別爲541 家（-12.18%）、24 家（-20.00%）、450 家（-2.18%）、22 家（+57.14%）。截至24 年3 月末，總門店數爲1014 家（較年初-2.22%），其中DAZZLE、DIAMOND DAZZLE、d’zzit和RAZZLE 線下門店數量較年初分別-2.22%、持平、-2.67%、+4.55%；分門店類型來看，直營、加盟門店數量較年初分別-1.09%、-2.63%。
23 年費用率下降超毛利率，存貨增加，經營淨現金流增加毛利率：23 年毛利率同比下降0.90PCT至74.46%，分品牌來看，DAZZLE、DIAMONDDAZZLE、d’zzit 和RAZZLE 毛利率分別爲75.19%（同比-1.11PCT）、80.77%（+0.07PCT）、72.34%（-0.55PCT）、81.88%（-0.19PCT）。分渠道來看，直營、加盟、電商毛利率分別爲79.91%（-1.45PCT）、68.07%（-1.28PCT）、76.82%（+0.95PCT）。24Q1 毛利率同比下降1.10PCT 至75.55%，各品牌及渠道毛利率均有小幅下降。
費用率：23 年期間費用率同比下降3.15PCT 至48.64%，銷售、管理、研發、財務費用率分別爲40.46%（同比-3.19PCT）、7.14%（+0.05PCT）、3.16%（+0.18PCT）、-2.10%（-0.20PCT）。24Q1 期間費用率同比提升4.21PCT，其中銷售、管理、研發、財務費用率分別同比+1.55、+2.53、+0.27、-0.13PCT。
其他財務指標：1）存貨23 年末同比增加2.75%至3.88 億元，24 年3 月末較年初增加15.25%，存貨週轉天數23 年、24Q1 分別爲204 天、286 天，同比-10天、+36 天。2）應收賬款23 年末同比增加23.23%至7918 萬元，24 年3 月末較年初同比減少13.22%，應收賬款週轉天數23 年、24Q1 分別爲10 天、12 天，同比持平、+4 天。3）經營淨現金流23 年爲7.03 億元、同比增加41.62%；24Q1同比減少52.69%。
23 年業績初現恢復、經營質量提升，期待24 年繼續穩健前行23 年公司零售迎來複蘇、經營質量亦有所提升，收入及利潤較21 年均存一定差距、期待繼續修復。公司旗下多品牌具有差異化定位，23 年公司持續創新迭代品牌視覺形象、提高品牌影響力， 主品牌DAZZLE 發佈全新品牌標識MONOGRAM “D”，核心單品魔方旗袍受邀參與SHANGHAI GALA。同時公司持續優化營銷網絡體系，提升門店位置、面積及精細化運營管理，23 年公司對原有零售培訓體系進行深耕細作，並加強了零售團隊現場輔導。線上渠道由新品驅動增長、全年多個系列上市首日GMV 突破100 萬元，併發力內容渠道、抖音收入增速接近翻番，下半年核心線上渠道全部接入品牌會員通、提升用戶體驗。
24 年公司將繼續提升產品力及品牌力，並計劃整合成立d’zzit 全渠道零售事業部，加速整合線上線下資源，推動增長並提升運營效率，同時持續加強信息化、數智化建設投入。
考慮終端需求存不確定性，我們下調公司24~25 年盈利預測（歸母淨利潤較前次盈利預測分別下調26%/29%），新增26 年盈利預測，對應24~26 年EPS 分別爲1.09、1.19、1.31 元，24 年、25 年PE 分別爲12 倍、11 倍，公司具備低估值、高分紅屬性，2021~2023 年公司平均股息率爲6.64%（按4 月26 日收盤價計算），維持“買入”評級。
風險提示：消費復甦不及預期、存貨積壓；行業競爭加劇；費用管控不當；品牌培育進展不及預期。
