核心觀點：
公司發佈2023 年年報和2024 年一季度報告。2023 年實現營收47.87億元，同比增長10.14%。歸母淨利潤26.60 億元，同比增長10.30%。
2024Q1 實現營收12.82 億元，同比增長5.84%，歸母淨利潤7.12 億元，同比增長4.68%。
2023 年ROE15.81%，繼續保持同業領先，每十股現金分紅達 3.2 元人民幣，繼續以較高的利潤分紅水平回報股東。
應收租賃款維持較高增速。截至2023 年底，應收租賃款較2022 年底增長10%至1101 億元。24Q1，相應數值增至1171.2 億元，同比增加6.34%。擴表增速維持高位主要因（1）差異性優勢凸顯，公司深耕小單零售及廠商租賃模式。區域直銷業務擴面升級，零售能力不斷提升，直租業務佔比持續提升。截至2023 年底，公司與3000 多家廠商合作，合作廠商數量較2022 年底增長近60%，維持較快增速；（2）加快區域線建設，江蘇周邊業務佈局有序展開，支撐合同投放落地；（3）科技賦能。運用公司自主研發的智能決策模型，實現批量化處理，公司標準類零售小單業務已實現 7×24 小時不間斷秒級審批。
2023 年全年及24Q1 資產不良率持平，維持低位、淨息差延續上升態勢。2023、24Q1 公司不良融資租賃資產率爲0.91%，較2022 年底0.91%基本持平。較2021 年0.96%有所下降。淨息差在降息降準背景下持續放大，2022、2023、24Q1 息差分別在3.52%、3.61%、3.63%。
盈利預測與投資建議：受監管政策下獲單難度上升影響，適當調低2024 年應收租賃款預期。預計24 年實現歸母淨利28.46 億元，同增7%，對應24 年BVPS 在4.40 元。鑑於歷史估值體系，2018-2020 年PB 中樞1.3-1.7x、近五年PB 均值在1.5x，隨着我國經濟復甦、公司業務增長和盈利狀況改善，估值有望加速恢復，給予2024 年1.5x PB合理估值水平，則合理價值在6.6 元/股，維持公司“增持”評級。
風險提示：期限錯配下的利率風險、下游還款不及時以及匯率風險等。