核心觀點
受益於HJT 整線設備訂單陸續確認收入，2023 年和2024Q1 收入同比均實現了超過90%的增長。2023 年毛利率同比下滑7.79pct，主要由於絲網印刷設備在客戶降本需求以及行業競爭加劇的情況下毛利率有較大下降，且HJT 設備受到前期存在產線改造的情況且製造尚未產生規模效應等影響，對提升公司整體毛利率尚未形成有效支撐。隨着HJT 設備收入佔比提升，2024Q1 公司毛利率環比提升3.88pct 至30.93%，利潤率實現邊際改善。HJT 行業“三減一增”降本增效方案持續推進，公司作爲HJT 整線設備龍頭積極引領行業技術發展，持續推出新設備助力行業進步；同時公司依託核心技術經驗持續拓展顯示面板設備、半導體封裝設備領域，平台化發展未來可期。
事件
公司發佈2023 年年報，全年實現營業收入80.89 億元，同比增長94.99%，歸母淨利潤9.14 億元，同比增長6.03%；其中第四季度實現營業收入29.82 億元，同比增長163.23%，歸母淨利潤2.00億元，同比增長14.46%。
同時，公司發佈2024 年第一季度報告，Q1 實現營業收入22.18億元，同比增長91.80%，歸母淨利潤2.60 億元，同比增長17.79%。
簡評
HJT 整線設備確收驅動收入高速增長，Q1 盈利能力邊際改善公司是光伏電池絲網印刷設備和HJT 整線設備雙龍頭，近年來HJT 設備訂單快速增長，逐步實現收入確認，驅動營業收入加速增長，不論是2023 年全年還是2024Q1 營收端同比均實現超過90%的增速，業務規模快速擴張。
從盈利端來看，2023 年公司毛利率30.51%，同比下滑7.79pct，主要系：①受下游客戶持續降本需求以及行業競爭加劇、階段性過剩等因素影響，公司絲網印刷設備毛利率有較大下降；②異質結整線設備陸續確認收入，但受到前期存在產線改造的情況且製造尚未產生規模效應等影響，對提升公司整體毛利率尚未形成有效支撐。2024Q1 公司毛利率爲30.93%，環比Q4 提升3.88pct，主要由於HJT 設備收入佔比提升。未來隨着HJT 設備成熟度提高以及規模效應逐步顯現，公司毛利率有望企穩回升。
從訂單角度來看，2023 年末、2024Q1 末公司合同負債分別爲84.55、88.90 億元，較2022 年底的43.07 億元顯著提升，體現出公司在手訂單飽滿，對未來增長提供支撐。
HJT 產業鏈“三減一增”降本增效方案持續推進，公司泛半導體領域加速平台化佈局“三減一增”方案持續推進，公司新工藝設備助力HJT 行業發展。契合光伏行業持續降本增效的需求，HJT 相關產業鏈提出了“三減一增”全方位降本增效解決方案，即“減銀：銀包銅解決方案”、“減柵：0BB 工藝解決方案”、“減硅：硅片薄片化”以及“一增：UV 光轉膠膜增效延壽命”。這既是HJT 電池技術發展的核心趨勢，也是激烈的市場競爭下HJT 電池技術強化市場競爭力、提升滲透率的必然之路。公司成功升級了微晶異質結高效電池量產設備，大幅提升了異質結電池的光電轉換效率；此外，公司開發了第二代無主柵技術NBB 及其串焊設備，該技術去除了電池的全部主柵線，可將銀漿耗量減少30%以上，且在焊接工序即形成有效的焊接合金層，在提升組件功率及可靠性的同時，降低了製造成本。同時，公司積極推動前置焊接的0BB、鋼網印刷和銀包銅等技術產業化，形成HJT 電池金屬化環節的競爭優勢，進一步推動HJT 的降本增效進程。
公司基於核心技術經驗積極拓展新領域，加速顯示面板、半導體封裝核心設備佈局。公司作爲絲網印刷裝備龍頭企業，積累了豐富的高端裝備的研發、製造等經驗，其着力拓展的其他高端裝備領域，在供應鏈、服務體系和生產品質控制等方面相似，技術與經驗可複製性強。公司憑藉自身激光技術積累拓展顯示面板設備及半導體封裝設備市場，針對Mini LED 自主研發了晶圓隱切、裂片、刺晶巨轉、激光鍵合等全套設備，針對Micro LED自主研發了晶圓鍵合、激光剝離、激光巨轉、激光鍵合和修復等全套設備，並率先實現了激光開槽、激光改質切割、刀輪切割、研磨、研拋一體設備等半導體晶圓磨劃裝備的國產化。憑藉優異產品性能，公司的顯示面板相關產品已在京東方、深天馬、維信諾等行業知名企業得到應用，半導體封裝相關產品成功導入長電科技、華天科技、三安光電等國內主流封測廠商。
投資建議：公司作爲HJT 整線設備龍頭+絲網印刷設備龍頭，將顯著受益於光伏行業發展。光伏領域外，公司立足於激光、印刷和真空核心技術，有望在泛半導體領域持續橫縱向拓展，打開長期成長空間。預計公司2024-2026 年營收分別爲131.69、165.07、201.42 億元，同比分別增長62.82%、25.34%、22.03%；歸母淨利潤分別爲15.18、20.51、26.10 億元，同比分別增長66.11%、35.14%、27.22%，對應PE 分別爲19.69、14.57、11.45倍，維持“買入”評級。
風險分析
①下游異質結電池擴產不及預期的風險：異質結電池片技術的全面產業化仍有賴於產業鏈的進一步降本增效。
若異質結降本增效進程不及預期，將導致異質結電池技術面臨無法取得產業化所需的效率優勢和成本優勢風險，下游擴產節奏可能因此放緩，對公司經營和未來發展帶來影響。
②驗收週期長導致的經營業績波動的風險：公司的主營業務產品太陽能電池生產設備具有單價較高、安裝調試較爲複雜、驗收週期長等特點。公司需要待客戶端產品驗收後才確認收入，而驗收條件可能受客戶新建項目進度、整線聯調、客戶技術工藝改進等因素影響，具有一定不確定性。