事件：4 月26 日，經緯恒潤髮布2023 年年報及2024 年一季報。2023 年公司實現營收46.8 億元（同比+16.3%），歸母淨利潤-2.17 億元（同比-192.6%），扣非歸母淨利潤-2.84 億元（同比-334.75%）。2024Q1 公司實現營收8.9 億元（同比+20.3%），歸母淨利潤-1.92 億元（虧損擴大），扣非歸母淨利潤-2.2 億元（虧損擴大）。
2023 年業績符合預期，研發服務業務快速增長，持續加大研發投入導致盈利能力承壓。分產品看，2023 年公司電子產品業務營收34.2 億元（同比+11.06%）；研發服務及解決方案營收12.33 億元（同比+32.08%）；高級別智能駕駛解決方案業務營收0.12 億元。公司研發服務及解決方案業務快速增長主要系公司整車E/E 開發測試、仿真測試設備等項目的量產交付。
盈利能力方面，2023 年公司毛利率25.6%（同比-3.4pct），主要系公司電子產品業務受下游價格戰影響較大。期間費用率方面，2023 年研發費用9.7億元，研發費用率達到20.7%（同比+4.4pct），主要系公司持續加大研發投入，23 年公司研發人員數量增加約1000 人，在智能駕駛、車身域控、底盤域控、自研工具、L4 業務等方面積極佈局。此外，由於遞延所得稅資產相關會計政策變更，對23Q4 單季度所得稅造成一定影響。
24Q1 營收端穩健增長，業務結構變化導致毛利率同比下降。公司24Q1營收端同比+20%主要系公司汽車電子業務區域控制器等新產品及新客戶的放量。盈利能力方面，公司24Q1 毛利率24.7%（同比-1.75pct），主要系公司高毛利的研發服務業務收入確認時間存在波動，24Q1 低毛利率的汽車電子業務佔比更高拉低平均毛利率。同時，公司研發投入持續擴大，24Q1公司研發費用率達到32.7%，創下歷史新高。
公司汽車電子產品佈局完善，爲未來增長奠定基礎。在公司持續高強度的研發投入下，公司已基本完成整車電控產品的全覆蓋佈局，多款新產品量產在即。1）智能駕駛：公司基於Mobileye EyeQ?6 Lite 芯片的ADAS產品於24 年Q2 量產；公司4D 成像雷達已完成B 樣開發，預計24 年底量產。2）智能網聯：公司採用高通最新一代5G 芯片獲某主流智能純電車型定點，預計24 年年底SOP；公司國產化4G T-BOX 產品獲得某頭部整車廠定點，預計2024 年開始量產。3）公司中央域控+區域域控制將在哪吒山海平台新一代車型上發佈，預計24 年底量產。
投資建議：
維持“買入-A”評級。我們預計公司2024-2026 年營業收入分別爲60.8、76.0、91.2 億元，歸母淨利潤分別爲0.2、1.1 和4.0 億元，對應當前市值，PE 分別爲320.1、65.8 和18 倍。考慮到公司處於高研發投入階段，我們給予公司2024年1.6 倍PS，6 個月目標價81 元。
風險提示：項目研發進度不及預期；市場競爭加劇