本報告導讀：
2024Q1 公司歸母淨利潤同比提升22.09%至約3.26 億元，未來公司將持續資源挖潛、冶煉成本控制，鞏固錫銦行業龍頭地位。
投資要點：
維持增持評級。2024Q1 公司歸母淨利3.26 億元，同比+22.09%，環比+4.2%。考慮錫價影響，調整公司2024-2026 年預測EPS 分別至1.22/1.52/1.67 元（原1.21/1.43/-元）。參考同行業，給予公司2024 年18 倍PE，上調目標價至21.96 元（原爲16 元），維持增持評級。
2024Q1 主要產品產量提升，費用環比下降，推動利潤增長。2024Q1公司有色金屬總產量9.07 萬噸，同比+12.8%，環比+10.2%，其中,錫/銅/鋅錠/鋅合金折鋅分別爲2.24/3.47/2.49/0.82 萬噸，銦錠爲32 噸。
2024Q1,SHFE 錫/鋅/銅均價分別約爲21.7/2.1/6.94 萬元/噸、環比+3.75%/ -1.17%/+2.27%。2024Q1 三費下降，其中管理/銷售/財務費用環比-5.26%/+59.5%/-13.5%至2.6/0.15/1.01 億。
公司持續進行礦山挖潛，錫鎢自有礦產量未來或有提升。截至2023年底，公司保有錫金屬64.64 萬噸、銅116.72 萬噸，鋅376.28 萬噸，銦4945 噸，三氧化鎢7.75 萬噸等。2023 年勘探支出爲8490 萬元，新增錫資源量1.4 萬噸，銅2.7 萬噸（未備案）。此外公司卡房礦區的建設工作正在推進，未來鎢錫金屬礦產量將有所提升。
錫資源供應偏剛，需求恢復將帶動庫存消化，錫價支撐較強。目前供給擾動頻繁，緬甸仍未復產，而海外錫存擠倉風險，錫價偏強運行。
中長期看，全球錫礦資源稀缺性逐漸顯現，供應偏剛。隨着下游需求回暖，錫庫存消化，價格中樞或逐步上行，公司有望受益。
風險提示：公司資源擴展不及預期、下游需求增長不及預期等。