24Q1 公司毛利率为38.04%，同比-11.99pct，预计主因宏观经济承压导致2023 年订单毛利率下滑，拖累24Q1 毛利率表现。24Q1 公司销售/管理/研发费用率为26.38%/42.04%/32.21%，同比+2.70pct/+14.97pct/+6.05pct，费用率同比增长主因收入下滑的同时人员成本保持刚性。24Q1 公司经营性净现金流为-3.92 亿元，同比+40.99%，盈利质量有所回暖。24Q1 收入繼續承壓，全年有望增速回正可期
航天宏圖發佈一季報，2024 年Q1 實現營收2.21 億元（yoy-19.49%、qoq-4.68%），歸母淨利-1.51 億元（yoy-69.22%、qoq+54.85%），扣非淨利-1.52 億元（yoy-56.61%）。24Q1 公司收入同比下滑，主因2023 年新增訂單下降。我們認爲，星座建設、低空經濟、數據要素驅動下，公司24 年營收增速有望回正。考慮到短期收入承壓，下調盈利預測，預計公司2024-2026 年EPS 分別爲0.52、1.15、2.30 元（前值0.52、1.21、2.36元）。可比公司平均25E 24.1x PE（Wind），給予公司25E 24.1x PE，目標價27.74 元（前值28.48 元），“買入”。
24Q1 經營性淨現金流明顯回暖
24Q1 公司毛利率爲38.04%，同比-11.99pct，預計主因宏觀經濟承壓導致2023 年訂單毛利率下滑，拖累24Q1 毛利率表現。24Q1 公司銷售/管理/研發費用率爲26.38%/42.04%/32.21%，同比+2.70pct/+14.97pct/+6.05pct，費用率同比增長主因收入下滑的同時人員成本保持剛性。24Q1 公司經營性淨現金流爲-3.92 億元，同比+40.99%，盈利質量有所回暖。
星座建設有望鞏固自主數據源佈局優勢
近年來，公司堅持衛星應用全產業鏈佈局發展戰略，建設高精度商業雷達遙感衛星星座。據2023 年報，2023 年公司已成功發射4 顆高分辨率商業雷達衛星，預計2024 年將至少發射12 顆高分辨率商業雷達衛星。我們認爲，公司通過星座建設有望持續鞏固自主數據源佈局優勢，具體體現在：1）自主數據源將和已有的遙感雲平台設施進行聯動，建立從數據到信息至知識的商業閉環，開啓雲服務增長第二曲線；2）通過SAR 衛星星座和無人機數據採集，實現空天數據融合，拓展數據要素市場和“一帶一路”國家的空天信息服務市場。
無人機產業鏈業務有望受益於低空經濟發展
2024 年3 月工業和信息化部、科學技術部、財政部、中國民用航空局聯合印發《通用航空裝備創新應用實施方案（2024—2030 年）》，提出到2030年以高端化、智能化、綠色化爲特徵的通用航空產業發展新模式基本建立，通用航空裝備全面融入人民生產生活各領域，成爲低空經濟增長的強大推動力，形成萬億級市場規模。在低空經濟領域，公司擁有完善的無人機全產業鏈和全場景應用，有望利用無人機、北斗、氣象綜合優勢開展低空飛行保障、空域管理、低空信息服務以及裝備銷售，受益於低空經濟發展。
風險提示：下游需求不及預期，產品拓展低於預期
