業績韌性十足新品多點開花，動保創新龍頭持續成長，維持“買入”評級公司發佈2023 年年報及2024 年一季報，2023 年營收15.98 億元(+4.55%)，歸母淨利潤2.84 億元(+34.64%)，單Q4 營收3.79 億元(-9.76%)，歸母淨利潤-0.05 億元(-896.08%)。2024Q1 營收3.48 億元(-4.42%)，歸母淨利潤1.06 億元(-1.05%)。
2024Q1 下游養殖行情低迷背景下，公司業績仍保持較強韌性。展望後市，伴隨豬週期逐步反轉及公司新品多點放量，公司業績有望迎來進一步增長，受短期業績承壓影響我們下調公司2024 年盈利預測，上調2025 年盈利預測，新增2026年盈利預測，預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲3.92/5.10/6.07（2024-2025年原預測分別爲4.25/5.09）億元，對應EPS 分別爲0.35/0.46/0.54 元，當前股價對應PE 爲25.5/19.6/16.4 倍。公司業績韌性十足新品多點開花，保持高研發投入持續成長，維持“買入”評級。
非口產品營收佔比超50%，新品多點開花步入收穫期公司聚焦非口戰略新品多點開花，2023 年非口產品營收佔比超50%，公司整體毛利率59.19%（+ 4.02pct）。豬用疫苗：營收佔比約50%，產品結構優化，非口苗佔比約50%，擁有圓支、圓環、細菌苗多款大單品，2024 年聚焦豬腹瀉、藍耳、細菌苗放量。反芻疫苗：營收佔比達30%，牛二聯苗及多款布病苗快速放量，牛結節及牛支原體苗有望於2024 年陸續上市，反芻疫苗有望延續高增長態勢。禽用疫苗：營收佔比約14%，完成業務重組，2024 年有望修復增長。寵物疫苗：項目儲備充足，貓三聯苗已提交應急評價。
動保創新龍頭精進不止，高研發投入持續成長2023 年公司研發投入2.30 億元，佔營業收入14.39%，未來五年佈局研發管線新苗40 多個。公司非瘟亞單位疫苗研發居第一梯隊，目前正處於應急評價攻毒實驗階段。公司mRNA 疫苗生產車間已通過農業農村部靜態驗收，預計2024 年將有多款mRNA 疫苗註冊申報，公司研發行業領先持續推出新品，成長勢能強勁。
風險提示：豬價上漲不及預期，非瘟疫苗研發不及預期，市場競爭加劇。