核心觀點
一季度，南京銀行得益於中收的同比高增，核心營收降幅明顯收窄，支撐營收增速保持穩健。資產端，零售定價極具韌性，一季度聚焦對公投放，資產定價明顯回升。負債端，加大成本管控力度，活期存款佔比持續回升，負債成本改善託底息差。零售貸款不良率見頂回落，資產質量持續夯實，撥備水平維持高位。此外，2023 年現金分紅率同比上升至31.91%，對應股息率爲5.94%，高於同業水平。
事件
4 月26 日，南京銀行發佈2023 年報和2024 年一季報：2023 年實現營業收入451.60 億元，同比增長1.2%（9M23：1.4%）；實現歸母淨利潤185.02 億元，同比增長0.5%（9M23：2.1%）。1Q24 實現營業收入133.20 億元，同比增長2.8%；實現歸母淨利潤57.06 億元，同比增長5.1%。
4Q23 不良率0.90%，季度環比持平，1Q24 不良率0.83%，季度環比下降7bps；4Q23 撥備覆蓋率季度環比下降20.3pct 至360.6%，1Q24 撥備覆蓋率季度環比下降3.6pct 至356.9%。
簡評
1. 一季度核心營收表現回暖，低基數效應下中收形成有力支撐。
2023 年南京銀行實現營業收入451.60 億元，同比增長1.2%，1Q24 實現營業收入185.02 億元，同比增長2.8%。其中淨利息收入2023 年、1Q24 分別同比減少5.6%、9.0%，主要是由於LPR 多次下調、存量按揭重定價影響下息差承壓。需要關注到的是，受益於去年同期的極低基數以及零售戰略的持續推進，1Q24 南京銀行中收同比增長28.8%，推動核心營收（淨利息收入+中收）降幅環比2023 年收窄6.2pct 至3.8%。此外，四季度、一季度債券投資收入的同比高增也是南京銀行營收保持穩健的重要原因，2023 年、1Q24 分別同比增長30.8%、15.0%。
利潤增速環比上升，規模驅動、撥備少提做出主要貢獻。2023年南京銀行實現歸母淨利潤185.02 億元，同比增長0.5%，而1Q24 實現歸母淨利潤57.06 億元，增速環比2023 年上升4.6pct 至5.1%。業績歸因來看，一季度規模增長、其他非息收入、撥備少提分別正向貢獻9.8%、5.3%、4.8%，而息差收窄對利潤產生了14.8%的負面影響，依然是業績增長的主要拖累項。
展望2024 年，受益於江蘇地區極爲旺盛的信貸需求以及對零售戰略的持續深化實施，預計南京銀行規模增速有望繼續維持在兩位數左右水平。價格方面，南京銀行一季度加大對負債結構的管控力度，同時積極把握投放機遇，高定價資產佔比有所回升，一季度淨息差環比明顯修復，預計全年降幅將同比收窄。此外伴隨着中收的環比改善，預計全年營收有望實現正增長，持續夯實的資產質量以及較厚的撥備底子也將爲其全年實現業績的穩健增長提供保障。
2. 零售定價有韌性，負債成本有力管控，一季度息差環比修復。2023 年南京銀行淨息差（還原口徑測算值）爲1.44%，同比下降23bps，環比9M23 下降6bps，其中受新發貸款定價、存量按揭重定價雙重壓力影響，2H23南京銀行生息資產收益率環比1H23 下降26bps 至4.09%，而在對公存款成本拖累下，南京銀行2H23 計息負債成本環比1H23 上升5bps 至2.51%。開年以來，對公、零售信貸需求的環比改善爲南京銀行資產定價的向上修復提供了基礎，1Q24 生息資產收益率（測算值）季度環比上升9bps 至3.34%，同時得益於南京銀行對自身負債成本、結構的有力管控，其1Q24 計息負債成本（測算值）季度環比下降5bps 至2.47%，資負兩端共同改善下，南京銀行1Q24 淨息差（測算值）季度環比上升18bps 至1.42%，環比2023 年僅小幅下降2bps，降幅明顯收窄，且預計顯著低於同業。
資產端，零售戰略持續深化，聚焦對公投放力度，一季度定價回暖。價格方面，2H23 南京銀行貸款收益率環比1H23 下降25bps 至4.95%。其中，由於LPR 的多次下調，南京銀行對公新發貸款定價有所承壓，2H23 環比1H23 下降30bps 至4.28%，是其貸款定價最爲主要的拖累項。但得益於南京銀行對零售戰略的持續深化，久久爲功的長期耕耘，其2H23 零售貸款收益率僅環比1H23 下降3bps 至6.88%，在2023 年下半年零售信貸需求乏力的背景下，展現出了極強的韌性，爲其後續息差潛在的環比修復提供了條件。信貸投放方面，考慮到一季度新發貸款結構呈現出對公強、零售弱的特徵，南京銀行加大對製造業、普惠金融、優質民營企業、經營區域新基建等對公領域的投放力度，推動1Q24 對公貸款規模季度環比增長9.1%，有力支撐其資產定價的環比回暖。
負債端，一季度活期存款佔比回升，負債成本有力管控。成本方面，得益於2023 年下半年存款掛牌利率的多次下調，南京銀行2H23 零售定期存款成本環比1H23 下降4bps 至3.25%，而企業定期存款成本則環比1H23上升3bps，是其存款成本壓力最主要的來源。2H23 存款成本環比1H23 上升3bps 至2.46%，對其下半年的息差造成拖累。期限結構方面， 1Q24 南京銀行延續四季度的改善趨勢，活期存款佔比較年初上升1.6pct 至24.7%，其中對公、零售活期存款佔比分別較年初上升1.3pct、0.3pct 至21.3%、3.5%，期待後續負債成本持續改善託底息差。
3. 資產質量持續夯實，撥備水平維持高位。1Q24 南京銀行不良率季度環比下降7bps 至0.83%，絕對值處於極低水平，資產質量進一步夯實。對於市場較爲關注的零售相關風險，2H23 南京銀行零售貸款不良率環比年中下降9bps 至1.5%，預計零售貸款不良率已見頂回落。1Q24 加回覈銷不良生成率（測算值）季度環比上升5bps至1.17%。1Q24 撥備覆蓋率季度環比下降3.6pct 至356.9%，撥備水平維持高位。前瞻指標方面，1Q24 南京銀行關注率季度環比下降13bps 至1.04%，逾期率季度環比上升6bps 至1.31%，潛在風險安全可控。
4. 投資建議與盈利預測：一季度，南京銀行得益於中收的同比高增，核心營收降幅明顯收窄，支撐營收增速保持穩健。資產端，零售定價極具韌性，一季度聚焦對公投放，資產定價明顯回升。負債端，加大成本管控力度，活期存款佔比持續回升，負債成本改善託底息差。零售貸款不良率見頂回落，資產質量持續夯實，撥備水平維持高位。預計2024、2025、2026 年營收增速爲2.7%、3.5%、3.6%，利潤增速爲4.7%、4.9%、6.1%。此外，2023 年現金分紅率同比上升至31.91%，對應股息率爲5.94%，高於同業水平。當前南京銀行股價僅對應0.60倍24 年PB，估值受到經濟復甦預期不足、市場情緒悲觀等因素嚴重壓制，性價比突出。維持買入評級和銀行板塊首推。
5. 風險提示：（1）經濟復甦進度不及預期，企業償債能力削弱，資信水平較差的部分企業可能存在違約風險，從而引發銀行不良暴露風險和資產質量大幅下降。（2）地產、地方融資平台債務等重點領域風險集中暴露，對銀行資產質量構成較大沖擊，大幅削弱銀行的盈利能力。（3）寬信用政策力度不及預期，公司經營地區經濟的高速發展不可持續，從而對公司信貸投放產生較大不利影響。（4）零售轉型效果不及預期，權益市場出現大規模波動影響公司财富管理業務。