事件：
公司發佈2023 年年報。2023 年，公司實現營業收入6094.1 億元，同比增長6.4%；實現歸母淨利潤129.9 億元，同比增長13.6%，實現扣非歸母淨利潤117.1 億元，同比增長13.2%。
點評：
光伏、抽水蓄能、水利等行業高景氣，支撐公司新籤增長13.2%。2023年，公司新籤合同額11428.4 億元，同比+13.2%；公司持續深化業務轉型升級調整，基礎設施、水環境與治理、能源電力業務同比分別-5.8%、-12.4%、+36.2%。從細分領域看，房建、公路、水利、抽水蓄能、光伏發電工程同比分別+24.4%、+25.9%、+70.4%、+220.6%、+44.5%，貢獻業務主要增量；市政、水資源治理、風電工程同比分別-31.0%、-54.0%、-21.1%，爲新籤合同額主要拖累項。
業績穩步增長，毛利率明顯提升。2023 年，公司實現銷售毛利率13.2%，同比提升1.0pct，主要系境外電力投運項目盈利能力提升；實現銷售淨利率2.8%，同比提升0.1pct，低於毛利率增幅，主要歸因於期間費用率同比提升0.7pct。現金流方面，公司通過經營活動產生的現金流量淨額爲222.7 億元，同比少流入85.7 億元，主要系收到的稅收返還減少。
電力投運規模繼續擴張，新能源項目收益水平短期承壓。從財務端看，2023 年，公司電力投資與運營業務實現收入239.8 億元，同比增長0.7%，對應毛利率44.4%，同比提升4.3pct。其中，新能源項目毛利率下降3.2pct至52.5%，但較板塊整體毛利率仍高約8.1pct。從經營端看，截至2023年末，公司控股併網裝機容量約27.2GW，較2022 年增加6.8GW，其中風光儲項目增加6.3GW，火電、水電項目增加0.5GW，清潔能源佔比達84.6%。2023 年，國家能源局發文整治新能源項目不當市場干預行爲，着力改善營商環境。後續隨消納限電、強制產業配套等限制因素逐步消解，新能源技術成本的下行有望順利傳導至投資終端。在此背景下，公司旗下電力投運項目收益率或逐步改善。
維持“買入”評級。考慮到能源項目收益水平仍承壓，調整公司2024~2026年EPS 至0.86、0.95、1.03 元；對應PE 分別爲6.0、5.4、5.0 倍。
風險提示：基建投資不及預期，新能源投資風險加劇，項目回款風險