分商品价格，2024Q1，电解铜均价为6.94 万元/吨，环比增长1.9%，同比增长1.2%；铜精矿TC 现货指数均价为25.47 美元/吨，同环比均减少68%，但由于大型冶炼厂长单比例较高，且年初可以均采用长单价格的铜精矿进行生产，因此冶炼加工费下跌对利润的冲击有限；广西硫酸（无云南数据，以广西代替）均价为362 元/吨，环比下降7.6%，同比增长8.2%。事件：公司發佈2024 年一季報。2024Q1 公司實現營收315.4 億元，同比增長4.9%，環比減少13.4%，歸母淨利潤4.51 億元，同比減少5.6%，環比增加637.9%，扣非歸母淨利潤4.55 億元，同比增長1.0%，環比增長562.8%。
業績符合預期。
2024Q1，公司毛利率爲3.87%，環比下降0.77pct，同比下降0.19pct。
分商品價格，2024Q1，電解銅均價爲6.94 萬元/噸，環比增長1.9%，同比增長1.2%；銅精礦TC 現貨指數均價爲25.47 美元/噸，同環比均減少68%，但由於大型冶煉廠長單比例較高，且年初可以均採用長單價格的銅精礦進行生產，因此冶煉加工費下跌對利潤的衝擊有限；廣西硫酸（無雲南數據，以廣西代替）均價爲362 元/噸，環比下降7.6%，同比增長8.2%。
同比來看，歸母淨利潤同比減少0.27 億元。主要減利項爲少數股東損益（同比-0.54 億元，主要爲本期非全資子公司淨利潤同比增加），公允價值變動（同比-0.28 億元，主要爲中金嶺南公允價值變動同比減少），減值損失等（同比-0.28億元，主要爲計提存貨跌價準備增加），增利項主要爲其他收益（同比+0.54 億元，主要是增值稅進項稅額加計抵減政策導致其他收益增加，現金流量表中收到的稅費返還同比增長30%亦可佐證，或爲硫酸價格同比上漲所致）；毛利同比基本持平（同比+0.02 億元）。
環比來看，歸母淨利潤環比增長3.9 億元。主要得益於資產減值損失環比減少6.9 億元，系23Q4 西南銅業搬遷產生減值額較大，24Q1 恢復正常所致。減利項主要爲毛利環比減少4.8 億元，或主要由於TC 現貨部分虧損以及硫酸價格環比略有回落導致，此外Q1 營收環比下降13.4%，或反映西南銅業搬遷導致的精煉銅產量減少。
核心看點：1）增持迪慶有色股權，銅保有資源量進一步提升。2022 年公司增發收購了迪慶有色股權，股權比例從50.01%提高至88.24%。2）搬遷項目優化冶煉佈局。西南銅業分公司搬遷項目投資規模約64.00 億元，項目建成後將具備年產陰極銅55 萬噸，硫酸135 萬噸、金11 噸、銀650 噸的產能。3）背靠大股東中鋁集團，資源整合未來可期。大股東旗下擁有涼山礦業部分股權、秘魯Toromocho 銅礦項目和西藏鐵格隆南礦牀探礦權，資產注入未來可期。
投資建議：公司是中鋁集團、中國銅業旗下唯一銅產業上市公司，礦山端資產注入可期。考慮到銅價上行，我們上調盈利預測，預計2024-2026 年公司歸母淨利潤分別爲22.56、24.84、26.50 億元，對應4 月26 日股價的PE 分別爲13/11/11X，維持“推薦”評級。
風險提示：銅價波動風險，TC/RC 不及預期，資產注入進展不及預期。
