事件：公司公佈2024 年一季度業績，24Q1 實現營業收入9.5 億元，同比-7.1%；歸母淨利潤0.4 億元，同比+70.6%；扣非歸母淨利潤0.3 億元，同比+426.3%。
需求持續疲軟，各品類收入承壓。1）分產品看：24Q1 奶酪/液態奶/貿易收入分別爲7.35/1.31/0.82 億元，分別同比-3.3%/-35.8%/-0.4%。各品類收入同比下滑，主要系消費需求仍較疲軟。2）分渠道看：24Q1 經銷/直營/貿易收入分別爲7.62/1.30/1.28 億元，分別同比-3.6%/+0.2%/-35.8%。3）分地區看：24Q1 北區/中區/南區收入分別爲3.74/3.87/1.87 億元，分別同比-15.1%/+13.3%/-21.7%。截至24Q1 末，北區/中區/南區經銷商數量分別爲2131/1441/1235 個，總計4807 個，較上年末分別減少70/67/92 個，總計淨減少229 個，經銷商數量持續優化。
積極控費下，24Q1 銷售淨利率同比改善。1）毛利率：24Q1 公司實現毛利率33.09%，同比+0.4pcts。2）銷售費用率：24Q1 公司銷售費用率爲22.4%，同比-1.85pcts，主要系廣告促銷費、倉儲裝卸費同比減少。3）管理費用率：24Q1管理費用率爲5.38%，同比-0.34pcts，主要系股權激勵費用同比減少。4）綜合來看，24Q1 公司銷售淨利率達到4.35%，同比+0.99pcts。5）24Q1 公司歸母淨利率達4.35%，同比+1.98pcts，主要系23 年中期收購少數股東股權，24Q1無需確認少數股東損益。
新品上新加快，場景拓寬增加消費者觸達。公司當前的產品規劃緊密圍繞擴大消費群體和做大剛需消費場景進行。例如，常溫奶酪棒進入量販系統，藉助渠道的快速擴張增加消費群體的觸達；推出含奶酪的預製食品如黑金牛肉卷、冷凍歐包等，增加早午餐等消費場景。
24 年公司加強新品推廣，主要策略包括：1）重點推出常溫奶酪，滿足消費者零食需求；2）做精低溫奶酪，提升產品品質；3）根據節假日推出禮盒裝，豐富產品線；4）品牌推廣方面，將邀請流量明星進行合作，增強品牌曝光。24 年建議關注公司新品推廣進展，以及常溫渠道的開拓情況。
盈利預測、估值與評級：考慮到奶酪作爲可選消費品，當前需求仍較弱，我們下調公司24-26 年歸母淨利潤預測分別至1.42/1.77/2.15 億元（分別下調16%/24%/26%），摺合24-26 年EPS 分別爲0.28/0.34/0.42 元，當前股價對應PE 分別爲46x/37x/30x，考慮到公司C 端奶酪龍頭地位依然穩固，奶酪行業增長空間較大，維持“增持”評級。
風險提示：產能釋放不及預期；新品增長低於預期；原材料價格上漲；食品安全