事件概述

2023 年公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流分别为7.71/1.39/1.41/2.74 亿元、同比增长-2.94%/83.60%/76.27%/66.56%，但剔除K12 业务剥离影响后收入同比增长13.7%。非经常性项目主要为非流动资产处置亏损325 万元、同比下降46%。经营性现金流高于净利主要由于合同负债增加。23Q4 单季收入/归母净利/扣非归母净利分别为2.10/0.39/0.41 亿元、同比增长2.37%/85.17%/61.13%。

2023 年每10 股拟派发现金红利2.7 元，分红率为64.2%，股息率为2.6%。

24Q1 单季收入/归母净利/扣非归母净利分别为1.88/0.41/0.40 亿元、同比增长10.46%/13.94%/12.86%。

23/10/16 公司完成收购中昊芯英7.80%股权，23 年中昊芯英实现收入/归母净利4.8/0.8 亿元，收入超过业绩承诺（23-24 年收入合计不低于7.6 亿元，23 年不低于2.08 亿元）。

分析判断:

公司完成剥离K12 业务，职校和复读业务增长明显。（1）教育业务收入/净利/净利率为3.57/1.1 亿元/30.9%、同比增长-12.76%/23%/9PCT、收入下降主要由于23 年公司完成剥离K12 课外培训业务，剔除该影响教育收入同比增长21.9%。职校和复读/其他收入分别为3.53/0.04 亿元、同比增长24%/-47%。从子公司来看，陕西龙门/天津旅外/鹤壁毛坦收入分别为3.13/0.41/0.03 亿元，同比增长-18%/48%/367%，陕西龙门剔除K12剥离影响后收入同比增长18%；净利润为0.95/0.10/0.09 亿元，同比增长9%/52%/50%，净利率分别为30%/24%/-，同比增长7/1/NAPCT。（2）油墨化工业务收入/净利/净利率为4.14/0.29 亿元/7%、同比增长7.49%/扭亏/10PCT，其中经销/直销收入分别增长6.0%/19.2%，我们分析，油墨净利增长好于往年主要由于原材料价格下降、运费下降。

净利率增幅高于毛利率，主要由于销售、管理费用率的下降以及投资净收益增加。（1）23 年公司毛利率为33.26% 、同比提升2.39PCT ， 其中教育业务/ 油墨化工毛利率为48.25%/20.33% 、同比提升-2.25PCT/10.33PCT ，油墨业务毛利率提升主要由于高附加值环保油墨产品占比持续提升。公司归母净利率为17.96%、同比提升8.64PCT。从费用率看，23 年销售/管理/研发/财务费用率分别为4.00%/6.25%/2.26%/-0.18%、同比增加-3.73/-1.17/0.30/0.10PCT，销售费用率下降主要由于公司关闭K12 业务导致相关支出减少；管理费用率下降主要为职工薪酬下降。23 年其他收益占比提升0.22PCT 至0.33%；投资净收益占比提升1.63PCT 至0.68%，主要为中昊芯英贡献投资收益0.07 亿元；资产处置损失占比提升0.36PCT 至0.12%；所得税/收入提升0.95PCT 至3.60%。（2）23Q4 毛利率为29.14%、同比提升5.96PCT；归母净利率为18.51%、同比提升8.28PCT，提升幅度高于毛利率主要来自投资收益贡献。投资净收益占比提升4.24PCT 至2.46%。（3）24Q1 毛利率为36.85%、同比下降0.47PCT；归母净利率为21.72%、同比提升0.67PCT，主要来自销售费用率下降。从费用率看，24Q1 销售/管理/研发/财务费用率分别为2.26%/6.11%/1.45%/-0.02%、同比增加-1.05/-0.76/-0.39/0.09PCT。

预收款持续增长。23 年末合同负债为0.67 亿元、同比增长75.46%。24 年3 月末合同负债为9.73 亿元、同比增长11.7%。

投资建议

我们分析，1）公司中职业务预计维持高增，公司旗下拥有西安培英育才职高和天津旅外职高两所民办营利性职业高中，公司计划未来这两个地区新增2-3 个新校区，根据我们测算，我们预计未来新增约2000 名学生规模。2）复读业务未来空间在于班型结构改善带来学费提升，以及异地扩展市场份额；3）公司持有中昊芯英7.8%股权，有望持续带来业绩增厚。维持24-25 年公司收入预测分别为9.50/11.03 亿元，新增26 年收入预测12.66 亿元；维持24-25 年归母净利为1.56/1.91 亿元，新增26 年归母净利预测2.33 亿元，对应24-26 年EPS 0.47/0.58/0.71 元。2024 年4 月26 日，公司收盘价为10.42 元，对应24-26PE 为22/18/15X，维持“买入评级” 。

风险提示

政策变化的潜在风险、学校扩张进度及校区利用率不达预期、管理团队和师资队伍流失风险、市场竞争风险、系统性风险、2019 年10 月公司及董事长兼总经理吴贤良、时任财务总监郭全民受到深交所通报批评处分。