盈利预测与评级：我们预计公司2024-2026 年净利润分别为4.89、5.64、6.24亿元，分别同比+15.3%、+15.2%、+10.6%，当前收盘价对应2024-2025 年PE 为17、15 倍，公司作为陶瓷及卫浴产品龙头企业，参考可比公司给予公司2024 年20~21 倍PE 估值，对应合理价值区间10.09~10.60 元，对应2024年1.16~1.21 倍PS 估值，给予“优于大市”评级。公司發佈2023 年年報和2024 年一季報：2023 年公司實現營業收入76.48億元，同比增長1.79%；實現歸母淨利潤4.25 億元，同比下跌28.43%；實現扣非後歸母淨利潤3.92 億元，同比下跌27.57%。2023Q4 公司實現收入23.68 億元，同比增長5.41%；實現歸母淨利潤1.37 億元，同比下跌19.61%；實現扣非後歸母淨利潤1.30 億元，同比下跌13.91%。2024Q1 公司實現收入11.35 億元，同比增長2.26%；實現歸母淨利潤-0.90 億元（23Q1 爲0.03億元）；實現扣非後歸母淨利潤-1.06 億元（23Q1 爲-0.16 億元）。
堅定智能化方向，加大投入以打造智能化先行優勢。1）衛生陶瓷業務：2023年公司衛生陶瓷業務實現收入37.42 億元，同比增長6.61%，其中智能坐便器收入爲15.62 億元，同比增加12.48%，佔公司營業收入的比例爲20.43%，同比提升1.94pct，主要得益於公司持續推動智慧家居產品研發，於2023 年推出“智慧生活新提案”，相關智能產品套系包含X7 ZOOM 智能坐便器、H2智能坐便器等科技新品，推動智能坐便器的收入持續增長。2）龍頭五金：2023年實現收入21.01 億元，同比增長1.50%；3）浴室傢俱：2023 年實現收入7.71 億元，同比下滑4.56%。
以零售爲主推進全渠道營銷，完善銷售渠道結構。2023 年，公司銷售模式主要爲經銷輔以直銷的形式，2023 年公司經銷模式收入（包括經銷零售、電商、家裝及工程）爲65.61 億元，同比減少0.76%，佔比爲85.79%；直銷模式（主要爲直營電商及直營工程）收入爲10.37 億元，同比增長20.03%，佔比爲13.55%。2023 年，公司繼續開展以鞏固零售門店、家裝及電商渠道爲核心的全渠道營銷，持續改善對經銷商的服務，提高經銷商滿意度，進一步加強門店形象管理，並推進渠道下沉，完善營銷網絡建設。
盈利預測與評級：我們預計公司2024-2026 年淨利潤分別爲4.89、5.64、6.24億元，分別同比+15.3%、+15.2%、+10.6%，當前收盤價對應2024-2025 年PE 爲17、15 倍，公司作爲陶瓷及衛浴產品龍頭企業，參考可比公司給予公司2024 年20~21 倍PE 估值，對應合理價值區間10.09~10.60 元，對應2024年1.16~1.21 倍PS 估值，給予“優於大市”評級。
風險提示：下游需求不及預期，智能坐便器滲透不及預期，產品結構升級進程不及預期。