事件概述：4 月26 日，公司發佈2023 年度報告，報告期內實現營業收入749.57 億元，同比增長5.15%（經重述）；歸母淨利潤106.24 億元，同比增長17.91%（經重述）；扣非歸母淨利潤103.96 億元，同比增長15.06%（經重述）；公司擬向全體股東每股派發現金股利0.195 元，合計派發現金紅利36.82 億元，現金分紅比例約35.20%。公司發佈2024 年一季報，報告期內實現營業收入179.88 億元，同比增長0.53%（經重述）；歸母淨利潤30.59 億元，同比增長1.18%（經重述）；扣非歸母淨利潤30.44 億元，同比增長0.85%（經重述）。
季度檢修電量波動，全年預期無憂：2023 年公司核電計劃發電量1835 億千瓦時，實際完成發電量1864.77 億千瓦時，同比增長0.67%，發電量較年度計劃值高出1.6%；2024 年公司核電計劃發電量1851 億千瓦時，若按照23 年實際-計劃偏差值測算，則24 年公司核電發電量有望達1881 億千瓦時，同比增長0.87%。因機組大修同比增加（秦山、福清核電單季度發電量同比分別下降6.3%、10.8%），1Q24 公司核電完成電量436.74 億千瓦時，同比下降3.1%，但從過往經驗來看，機組檢修僅短期擾動電量疊加漳州1 號預計下半年投產，無需擔憂全年電量計劃兌現。
財務費用延續降勢，管理費用與其他收益波動：2023 年公司通過低利率資金提前置換存量債務等方式持續優化債務融資結構，1Q24 財務費用同比減少1.89 億；同時因研發進度變動，單季度研發費用同比減少1.75 億元，但因項目開工等因素，同期管理費用同比增加1.16 億元。Q1 公司期間費用同比減少2.65億元，但同期其他收益同比減少1.37 億元億元，費用、收益增減之間，公司營業利潤率提升0.5 個百分點至37.6%，整體保持穩定。
匯能已然“舉重若輕”，REITs 方案盤活存量資產：2023 年新能源運營平台中核匯能實現營收99.35 億元，同比增長51.6%，佔公司總營收的比例同比提升4.1pct 至13.3%；實現淨利潤29.41 億元，同比增長51.6%，佔公司淨利潤的比例同比提升4.3pct 至15.2%。截至1Q24 末，公司風電、光伏裝機分別爲733.26、1400.80 萬千瓦，同比分別增長72.3%、59.1%；其中，Q1 單季度分別完成新增裝機138.11、144.36 萬千瓦。在裝機規模快速擴張的拉動下，Q1 公司風電、光伏分別完成發電量37.14、37.02 億千瓦時，同比分別增長63.3%、58.1%。4 月26 日，公司公告擬以1.12GW 新能源作爲底層資產發行並表類REITs，募集不超過75 億元開發資金。募集資金擬用於償還底層資產的外部負債、併購其他新能源項目，將有效降低公司的資產負債率，盤活存量資產，增強資產流動性。
投資建議：季度核電電量波動不影響全年電量計劃，同時通過新增機組與降費提效，核電業績穩步增長；充足在建工程以及REITs 方案募資，風光投產節奏有望加快。根據電量、電價以及成本結構變化調整對公司盈利預測，預計24/25年EPS 分別爲0.59/0.64 元（前值0.57/0.61 元），新增26 年EPS 爲0.70 元。
對應4 月26 日收盤價PE 分別爲15.8/14.6/13.3 倍。參考公司歷史估值水平，給予公司2024 年18.0 倍PE，目標價10.62 元/股，維持“推薦”評級。
風險提示：1）核安全事故；2）政策變化；3）電價調整；4）匯兌損失。