计提信用减值压缩利润，经营性现金流有所下滑公司23 年期间费用率为21.24%，提升3.85pct；其中销售费用率2.81%，提升0.56pct；管理费用率8.67%，提升1.81pct；研发费用率10.03%，提升1.76pct，各项费用率提升主要原因为收入规模下降所致。公司计提信用减值损失7987 万元，对利润端影响明显，23 年末应收账款及票据38.41亿元，增长25.63%。现金流方面，公司23 年销售商品/提供劳务收到现金30.02 亿元，下滑31%，经营性净现金流1.90 亿元，同比下滑80.36%。23 年歸母淨利潤下滑47.23%，維持“買入”評級
中國海防發佈年報，2023 年實現營收35.92 億元（yoy-16.31%），歸母淨利3.09 億元（yoy-47.23%），扣非淨利2.39 億元（yoy-53.99%）。其中Q4實現營收16.52 億元（yoy-4.73%，qoq+182.49%），歸母淨利1.86 億元（yoy-47.37%，qoq+472.65%）。我們預計公司2024-2026 年EPS 分別爲0.55、0.72、0.90 元（前值2024-2025 年1.28、1.60 元），下調原因爲下游客戶採購節奏變化，預計需求有所降低。可比公司24 年Wind 一致預期PE 均值爲48 倍，給予公司24 年48 倍PE，目標價26.40 元（前值31.36元），維持“買入”評級。
水聲電子防務業務收入保持增長，特裝電子和電子信息業務收入下滑2023 年受部分產品市場需求及價格波動、部分產品計劃調整、行業競爭加劇等因素影響，公司整體經營經受了較大壓力和挑戰；同時部分子企業出現科研生產計劃目標延後、合同簽訂計劃調整、產品毛利率下降等情況。2023年公司水聲電子防務業務實現收入13.03 億元，同比增長3.34%，毛利率32.58%，同比減少6.66pct；特裝電子實現收入9.89 億元，同比下滑31.09%，毛利率40.86%，同比提升5.83pct；電子信息產品實現收入12.43 億元，同比下滑19.66%，毛利率22.55%，提升1.62pct；專業技術服務及其他實現收入0.29 億元，同比增長31.06%，毛利率21.57%，同比下滑5.07pct。
計提信用減值壓縮利潤，經營性現金流有所下滑公司23 年期間費用率爲21.24%，提升3.85pct；其中銷售費用率2.81%，提升0.56pct；管理費用率8.67%，提升1.81pct；研發費用率10.03%，提升1.76pct，各項費用率提升主要原因爲收入規模下降所致。公司計提信用減值損失7987 萬元，對利潤端影響明顯，23 年末應收賬款及票據38.41億元，增長25.63%。現金流方面，公司23 年銷售商品/提供勞務收到現金30.02 億元，下滑31%，經營性淨現金流1.90 億元，同比下滑80.36%。
24Q1 業績繼續承壓，水下防務長期發展向好
公司24 年一季度實現營業收入3.58 億元，同比下滑17.97%，實現歸母淨利潤0.04 億元，同比下滑74.85%，整體毛利率水平43.29%，較去年同期提升3.93pct。23 年公司水聲電子業務緊盯平台建設需求，把握相關產品列裝和換裝機會，繼續保持業務領域既有優勢地位，部分子企業報告期內新接合同額獲得較大幅度增長；特裝電子方面，積極拓展產品品類，並且在多個拓展了多個新客戶，例如通信導航業務新開闢4 種型號產品市場，新增6家客戶，首次進入2 個裝備領域，公司水下攻防領域發展長期向好。
風險提示：產品質量與安全生產風險，子公司較多造成的運營管理風險。