事件。2024 年4 月24 日，公司發佈2023 年年報及2024 年一季報，23年公司全年實現營收120.42 億元，同比變動-4.36%，實現歸母淨利潤25.27 億元，同比變動-36.84%，扣非後歸母淨利潤24.61 億元，同比變動-35.90%。
24Q1 業績拆分。營收和淨利：公司2024Q1 營收23.28 億元，同比-9.35%，環比-21.06%，歸母淨利潤爲1.58 億元，同比-75.65%，環比-57.64%，扣非後歸母淨利潤爲1.49 億元，同比-76.27%，環比-63.39%。毛利率：2024Q1 毛利率爲18.87%，同比-27.16pct，環比-9.56pct。淨利率：2024Q1 淨利率爲6.75%，同比-19.66pcts，環比-5.87pcts。費用率：公司2024Q1 期間費用率爲14.99%，同比-1.48pcts，其中銷售、管理、研發、財務費用率分別爲0.77%、5.67%、6.57%、1.98%。
單平淨利承壓，核心產品研發提升競爭力。23 年公司隔膜出貨62 億平，同比略有提升，對應營收100.82 億元，同比略有下滑。23 年全年單平淨利約0.37元，24Q1 單平淨利0.1+元，一季度盈利承壓明顯，主要受到市場競爭加劇，產品價格下滑影響。產品方面，公司自主研發的動力用超高強度高孔隙率基膜已進入了推廣階段，第三代低閉孔溫度高安全性基膜已完成客戶審核，具備量產能力。
半固體鋰離子電導隔膜已實現小批量量產。此外，公司與衛藍新能源、天目先導合作開發的半固態電解質塗層隔膜及多種高端塗層隔膜項目一期廠房已基本建設完成，2 條高性能塗布膜產線已開始試生產。
產能項目推進良好，海外佔比持續上升。1）國內：重慶恩捷高性能鋰離子電池微孔隔膜項目一期、蘇州捷力年產鋰電池塗覆隔膜2 億平方米項目已投產，重慶恩捷高性能鋰離子電池微孔隔膜項目二期7 條產線已投產。公司持續推進與Celgard 合資建設幹法鋰電池隔膜項目，首條幹法隔膜產線已於報告期內投產，其餘產線陸續投放。2）海外：23 年公司國外地區實現營收20.17 億元，佔比16.75%，同比提升6.17pcts。公司匈牙利基地完成建設，首條塗布膜產線已開機，預計於2024 年起可快速響應歐洲客戶需求。美國地區，公司於2024 年1月將美國鋰電池隔離膜項目投資額調整爲約 2.76 億美元，建設14 條年產能共計7 億平方米鋰電池塗布隔膜產線。隨着公司產能陸續釋放，全球市場份額有望進一步提升。
投資建議：我們預計公司2024-2026 年實現營收134.84、170.76、198.31億元，同比增速分別爲12.0%、26.6%、16.1%，歸母淨利潤18.24、25.74、34.22 億元，同比增速分別爲-27.8%、41.2%、32.9%，對應PE 爲21、15、11倍，考慮到公司積極打造一體化產業鏈，出海進程領先，維持“推薦”評級。
風險提示：隔膜行業競爭加劇，海外產能推進受阻，上游原材料價格波動超預期。