事件：公司發佈2024 年一季報。2024Q1 公司實現營收1225.17 億元，同比減少4.1%，環比增長0.1%，歸母淨利潤17.15 億元，同比減少2.3%，環比增加9.8%，扣非歸母淨利潤18.06 億元，同比增長6.5%，環比增長46.5%。業績符合預期。。
2024Q1，公司毛利率爲3.28%，環比增長0.34pct，同比增長0.72pct。
分商品價格，2024Q1，電解銅均價爲6.94 萬元/噸，環比增長1.9%，同比增長1.2%；上期所黃金均價爲490.3 元/克，環比增長3.9%，同比增長16.7%。銅精礦TC 現貨指數均價爲25.47 美元/噸，同環比均減少68%，但由於大型冶煉廠長單比例較高，且年初可以均採用長單價格的銅精礦進行生產，因此冶煉加工費下跌對利潤的衝擊有限；湖北硫酸（無江西數據，以湖北代替）均價爲153 元/噸，環比下降16.6%，同比下降22.0%。
同比來看，歸母淨利潤同比減少0.40 億元。主要增利項爲毛利（同比+7.48億元，營收和營業成本均同比下降，或由於貿易量收縮，相應虧損減少帶來利潤增長，同時副產黃金價格同環比增長或也貢獻部分毛利增長），投資收益（同比+7.49 億元，主要或爲套期保值平倉虧損同比減少），主要減利項爲公允價值變動（同比-8.62 億元，主要或爲套期保值未平倉部分虧損同比增加），費用端（同比減利3.74 億元，主要爲財務費用/研發費用同比增長2.2/1.1 億元）。
環比來看，歸母淨利潤環比增長1.5 億元。主要增利項爲毛利（環比+4.23億元，增利邏輯與同比變化的原因相仿），資產減值損失（環比增利5.6 億元，或由於23Q4 庫存減值以及部分老舊資產減值較多，而24Q1 銅價持續上漲，庫存減值較少）。減利項主要爲費用端（環比減利3.43 億元，主要由於財務費用環比增長5.47 億元，23Q4 利息費用較高，24Q1 恢復正常）、投資收益（環比-3.33 億元，主要或爲套期保值平倉盈利環比減少）、其他收益（環比-1.23 億元，或由於23Q4 年底政府補助和稅收返還較多，24Q1 恢復正常環比減少）。
核心看點：銅全產業鏈佈局，冶煉加工產能國內領先。①公司業務佈局覆蓋勘探、採礦、選礦、冶煉、加工等全產業鏈，擁有一體化優勢。②公司是國內最大的銅生產基地，冶煉加工產能國內領先。公司年產銅精礦含銅超過20 萬噸，公司陰極銅產量超過180 萬噸/年，旗下的貴溪冶煉廠爲全球單體冶煉規模最大的銅冶煉廠。③國企改革，嚴控貿易量，虧損分部逐步扭虧爲盈，做有利潤的營收，有現金流的利潤。
投資建議：公司在國內銅產業擁有規模優勢。考慮到銅價上漲，我們上調盈利預測，預計2024-2026 年公司歸母淨利潤分別爲76.89/82.73/85.51 億元，對應4 月26 日股價的PE 分別爲12/11/11X，維持“推薦”評級。
風險提示：銅價波動風險，TC/RC 下跌風險，套期保值失誤導致虧損風險。