事件:公司發佈2023 年年報以及2024 年一季報,2023 年公司實現營業收入18.48 億,同增27.36%;實現歸母淨利潤3.29 億元,同增107.82%。23Q4 實現收入5.86 億元,同增10.85%;實現歸母淨利潤1.15 億元,同增66.99%。與業績預告一致,符合市場預期。分紅方案爲每10 股派現金21.8 元(含稅),分紅率61.06%。 24Q1 公司實現收入5.86 億元,同增49.75%;實現歸母淨利潤0.91 億元,同增65.3%。收入和利潤符合預期。
投資評級與估值:考慮公司所得稅率下降,上調24-25 年盈利預測,預計24-26 年歸母淨利潤分別爲4.16、5.12、6.14 億元(24-25 年前次爲3.58、4.59 億元),同比增長爲26%、23%和20%,對應EPS 分別爲4.46、5.50、6.59 元(24-26 年前次爲3.84、4.92 元),當前股價對應24-26 年PE 分別爲19、15、13x。維持增持評級。公司近年來加速產品研發與推廣力度,從單一豆類產品擴充到調味堅果產品、膨化烘焙產品。渠道端以傳統商超渠道爲基礎,積極拓展零食量販店、直播電商、高端會員店等渠道。目前公司已完成多品類全渠道佈局,未來發展動能有望不斷提升。
新品疊加渠道發力,收入快速增長。考慮春節錯期影響,23Q4+24Q1 公司合計實現收入11.20 億,同比增長28.3%。分產品看,2023 年綜合果仁/青豌豆/其他系列/瓜子仁/蠶豆分別實現收入 5.04 億/4.65 億/3.62 億/2.73 億/2.32 億, 分別同比32.2%/26.0%/43.3%/18.4%/11.0%。量價拆分來看,綜合果仁/青豌豆/其他系列/瓜子仁/ 蠶豆銷量分別同比76.7%/25.3%/50.2%/18.4%/10.3% , 均價分別同比-25.2%/0.6%/-4.6%/0.0%/0.7%。其中老三樣產品實現穩健增長,其他系列高增主要系薯片等品類快速放量。分渠道, 2023 年公司經銷/電商/其他模式分別實現收入15.72/2.16/0.49 億元,同比增長27.63%/29.39%/9.86%。
規模效應顯現,所得稅率下降,盈利能力提升。根據公司公告,23 年公司實現毛利率36.24%,同比提升1.98pct。預計主要系原材料成本下行,以及公司產品結構調整。其中夏威夷果仁採購價格同比下降31.65%。2023 年公司實現銷售/管理/研發/財務費用率分別爲11.5%/3.8%/1.3%/-0.8%,分別同比-2.5pct/-0.7pct/-0.3pct/0.0pct。隨着銷售規模提升,銷售費用率及管理費用率同比均有所下降。此外,公司於23 年12 月被評爲高新技術企業,按15%稅率徵收企業所得稅,綜上,公司23 年實現淨利率17.81%,同比提升6.9pct。24Q1 公司實現毛利率35.39%,同比下降0.96pct。預計系春節期間加大電商平台促銷。24Q1 費用率整體穩定,但得益於所得稅率下降,24Q1 淨利率1.48pct 至15.58%。
股價表現催化劑:新品放量超預期
核心假設風險:競爭格局加劇,品類拓展不及預期,食品安全問題