成本费用管控效果明显：毛利率提升，财务费用减少。营业成本为8.23 亿元，同比-4.04%。毛利率47.2%，同比+2.3pct。期间费用率11.4%，同比-1.3pct，期间费用同比减少2021 万（或-10.2%）。其中，财务费用同比减少1757 万（或-15.7%），管理费用同比减少433 万（或-6.7%），研发费用同比减少151.6 万（或-20.5%）。公司在控制费用方面取得了一定的成效，尤其是在费用等成本方面有较大幅度的下降。公司通过优化债务结构和降低融资成本等方式，有望持续降低财务费用。公司發佈2024 年一季報：營業收入15.6 億元，同比+0.19%；歸母淨利潤3.9億元，同比-7.65%；扣非淨利潤3.8 億元，同比+22.42%。歸母淨利潤下滑主要原因爲公允價值變動收益減少，24Q1 爲-119 萬，23Q1 爲1.2 億元。
Q1 扣非淨利潤爲近十年最高。24Q1 扣非淨利潤3.8 億元，爲2015 至今的近十年Q1 最高值。2019-2024 年Q1 扣非淨利潤分別爲2.25、-0.28、3.15、3.64、3.13、3.83 億元，2024 較2023 年增長22.4%，較2019 年增長70.2%。
Q1 通行服務收入大體持平，3 月份增長較好。一季度通行費收入合計9.86 億元，同比+0.61%；其中3 月份通行費收入3.16 億元，同比+4.62%，1-2 月份通行費收入合計6.7 億元，同比-1.17%。我們認爲1-2 月份公司通行費收入略有下滑主要受冰雪天氣影響，導致公路出行暫時性受影響。
成本費用管控效果明顯：毛利率提升，財務費用減少。營業成本爲8.23 億元，同比-4.04%。毛利率47.2%，同比+2.3pct。期間費用率11.4%，同比-1.3pct，期間費用同比減少2021 萬（或-10.2%）。其中，財務費用同比減少1757 萬（或-15.7%），管理費用同比減少433 萬（或-6.7%），研發費用同比減少151.6 萬（或-20.5%）。公司在控制費用方面取得了一定的成效，尤其是在費用等成本方面有較大幅度的下降。公司通過優化債務結構和降低融資成本等方式，有望持續降低財務費用。
我們強調公司優化空間明確，資產價值被低估。看點1：我們認爲財務費用有明確的改善空間。隨着公司過去幾筆高利率債的到期，財務費用將明顯優化。
2024 年規模爲23 億元的14 贛粵02（利率爲6.09%）將到期，而公司近期發行的超短期融資券利率不斷降低，將帶來財務費用的持續優化。看點2：公司核心路產剩餘收費年限長，改擴建釋放全新增長潛力，價值被低估。昌九高速、昌樟高速剩餘收費年限分別達25 年、19 年以上；昌泰高速樟吉段改擴建項目於2022 年正式開工。昌九高速在改擴建後實現收入擴張，昌泰高速改擴建完成後江西省南北通道將均爲八車道，通行效率提升，有助於進一步發揮路網聯通效應。
投資建議：1）盈利預測：我們維持公司2024-26 年盈利預測，即預計實現歸母淨利分別爲13、14.1、14.8 億元，對應EPS 分別爲0.56、0.6、0.63 元，對應PE 分別爲8、8、7 倍。2）目標價：我們給予公司2024 年預期淨利潤10 倍PE，對應目標市值130 億，目標價5.61 元，預期較現價20%空間，維持“強推”評級。
風險提示：改擴建進度和效果不及預期；車流量增長幅度不及預期。