核心觀點：
紫金銀行發佈2023 年報和2024 年一季度報告，23 年營收、PPOP、歸母利潤同比增速分別爲-1.9%、-1.5%、1.2%；24Q1 營收、PPOP、歸母淨利潤同比分別增長9.8%、12.0%、5.4%。從23 年累計業績驅動來看，規模擴張、淨手續費收入、成本收入比、撥備計提減少形成正貢獻，淨息差收窄、其他收支、有效稅率等因素形成一定拖累，2024Q1其他收支、有效稅率貢獻回正，手續費、撥備貢獻轉負。
亮點：（1）規模擴張穩健。資產端，23 年/24Q1 貸款同比增速分別爲10.6%/9.8%，保持高增。結構上以對公爲主，23 年/24Q1 對公貸款規模同比增長16.3%/10.4%，租賃和商務服務業、建築業、基建提供主要增量，23 年同比分別增長30.9%、13.6%、10.4%。個人貸款受按揭增長疲弱和信用卡新規影響，增速放緩。（2）非息收入高增。公司23年中收同比增長74.4%，得益於代理業務、支付結算業務手續費增加，但代理手續費收入高增主要在上半年，下半年或受銀保渠道降費影響，同比增量顯著回落；24Q1 其他非息收入同比增速達240.2%，主要得益於債券處置收益增加，24Q1 投資收益大幅增長。（3）擬實施中期分紅。公司董事會已決議通過2024 年中期分紅安排，擬於2024 年中期結合未分配利潤與當期業績進行分紅。
關注：（1）息差繼續下降，24Q1 降幅同比收窄。23 年/24Q1 淨息差分別爲1.59%/1.53%，23 年淨息差收窄主要在23Q1，23Q2 開始降幅趨緩，下半年基本穩定，24Q1 受貸款重定價等因素影響，息差繼續較23 年收窄6bp，但降幅同比23Q1 大幅收窄，根據我們測算，24Q1計息負債成本率明顯回落，公司積極優化負債結構，成效持續顯現。
（2）關注率、逾期率上行。23 年/24Q1 末不良率均爲1.16%，保持穩定，測算24Q1 不良新生成率0.37%，同比下降14bp，新發不良整體可控。23 年關注率、逾期率分別爲0.96%、1.29%，較23H1 末均提升7bp，24Q1 關注率進一步提升23bp，關注後續風險暴露。24Q1 末撥備覆蓋率爲252.73%，較23 年末提升5.48pct，撥備安全墊夯實。
盈利預測與投資建議：預計公司24/25 年歸母淨利潤增速分別爲3.05%/3.93%，EPS 分別爲0.46/0.47 元/股，當前股價對應24/25 年PE 分別爲5.75X/5.53X，對應24/25 年PB 分別爲0.49X/0.46X，綜合考慮公司歷史PB（LF）估值中樞和基本面情況，維持公司合理價值3.97 元每股，對應24 年PB 估值約0.7X，維持“增持”評級。
風險提示：（1）宏觀經濟超預期下行，資產質量大幅惡化。（2）消費復甦不及預期，存款定期化嚴重。（3）市場利率上行，交易賬簿浮虧。