毛利率大幅提升，营销投放持续加大盈利向好，業績增速亮眼，維持“增持”評級
公司發佈業績公告，23 年實現營收/歸母淨利分別77.95/9.24 億元，分別同比+7.22%/+17.85%；24Q1 實現營收/歸母淨利分別15.83/1.21 億元，分別同比+5.35%/+23.48%。考慮公司平台化改革收益持續綻放，盈利能力逐步提升，我們調整公司24-25 年EPS 預測值分別爲1.43、1.62 元（前值：1.35、1.54 元），並引入26 年EPS 預測值1.82 元。可比公司2024 年Wind 一致預期PE 均值爲19x，給予公司2024 年19x PE，對應目標價27.17 元（前值：26.62 元），維持“增持”評級。
改革提升運營效率，深化渠道建設增強綜合競爭力公司23 年營收同比+7.22%（其中23Q4 同比+10.50%），24Q1 同比+5.35%，自23 年年初以來公司數字化改革持續綻放效益。公司通過構建數字化營銷生態有效監管各流程銷售活動，提升運營管理效率。2023 年公司存貨週轉天數爲44.29 天，同比減少9.73 天。銷售回款方面，公司繼續放款信用政策，2023 年應收賬款週轉天數爲29.05 天，同比增加2.58 天。同時，公司不斷優化渠道：線下持續優化終端門店形象與體驗，在多個商照細分領域樹立標杆項目；線上通過內容營銷、KOL 種草等多元化營銷方式，線上產品結構上移，提升線上毛利率。
毛利率大幅提升，營銷投放持續加大
公司23 年毛利率分別爲40.33%，同比+4.61pct，創最近五年最高，主要系原材料價格優勢以及平台化改革降本提效，業務結構不斷優化。費用端，公司持續加大營銷投入，加速渠道拓展，鋪開爆品，23 年/24Q1 公司銷售費用分別同比+25.01%/+13.57%，銷售費用率分別同比+2.63/+1.39pct。23年公司財務費用同比-201.00%，財務費用率同比-0.91pct，主要系利息收入增加。公司23 年/24Q1 淨利率分別爲11.93%/7.66%，同比+1.13/+1.18pct，盈利能力向好趨勢不改。
需求或將逐步復甦，全照明業務有望實現高增
受房地產恢復較緩慢影響，23 年我國照明行業整體處於承壓修復期。根據國家統計局數據，23 年我國住宅銷售面積爲9.48 億平方米，同比-8.20%。
年初以來，隨着一系列房地產政策和促消費政策的推出，預計終端需求或將逐步復甦。其中，智能家居、智能商用、智慧城市等領域或將具備了廣闊的市場前景。在此基礎上，公司深入推進數智化發展和平台化建設，持續升級產品與解決方案，有望在進一步夯實傳統照明業務的基礎上，通過全屋智能照明業務打開新增長曲線。
風險提示：市場競爭加劇；原材料價格上漲；房地產行業波動風險。
