2023 年消费疲软业绩承压，1Q24 开源节流推动业绩复苏。4Q23 营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为2.42/1.15/1.08 亿元，同比-24.80%/-22.03%/-24.05%，业绩明显下滑，与经济放缓和消费复苏疲软有关。2023 年公司毛利率同比-1.69pp 至82.72%，期间费用率+1.69pp 至54.88%，净利率同比-1.03pp至32.44%，毛利率的下降与洋垄厂区投产，制造费用增长有关。1Q24 公司营收恢复正增长，毛利率同比-0.62pp 至82.91%，期间费用率-5.12pp 至51.03%，净利率同比+4.55pp 至34.92%，费用管控加强下，利润增速快于收入。事件1：公司發佈2023 年年報：實現營業收入、歸母淨利潤、扣非歸母淨利潤分別爲7.84/2.54/2.27 億元，同比-5.39%/-8.39%/-10.45%；經營性淨現金流3.15 億元，同比-7.68%；EPS（基本）1.30 元。公司擬向全體股東每股派發現金紅利0.39 元（含稅），股利支付率爲30.38%。業績符合市場預期。
事件2：公司發佈2024 年一季報：實現營業收入、歸母淨利潤、扣非歸母淨利潤分別爲2.21/0.77/0.68 億元，同比+7.15%/23.19%/22.30%；經營性淨現金流0.49 億元，同比-37.49%；EPS（基本）0.39 元。業績略超市場預期。
點評：
2023 年消費疲軟業績承壓，1Q24 開源節流推動業績復甦。4Q23 營收、歸母淨利潤、扣非歸母淨利潤分別爲2.42/1.15/1.08 億元，同比-24.80%/-22.03%/-24.05%，業績明顯下滑，與經濟放緩和消費復甦疲軟有關。2023 年公司毛利率同比-1.69pp 至82.72%，期間費用率+1.69pp 至54.88%，淨利率同比-1.03pp至32.44%，毛利率的下降與洋壟廠區投產，製造費用增長有關。1Q24 公司營收恢復正增長，毛利率同比-0.62pp 至82.91%，期間費用率-5.12pp 至51.03%，淨利率同比+4.55pp 至34.92%，費用管控加強下，利潤增速快於收入。
線上渠道韌性較強，營銷提質值得期待。2023 年靈芝孢子粉類產品營收5.34 億元，同比-7.92%，約佔總營收的70%，毛利率同比-0.87pp；鐵皮石斛類產品營收1.27 億元，同比-2.03%，約佔總營收的16%，毛利率同比-0.08pp。兩大主要產品系列收入均下滑，毛利率下滑。分地區看，浙江省內/浙江省外/互聯網營收分別同比-8.49%/-17.89%/+7.35%，線上渠道消費韌性較強。公司在堅守傳統市場的基礎上，加大網絡營銷力度，通過小紅書、抖音、百度渠道傳播、微信視頻號、釘釘新聞等進一步增加壽仙谷品牌曝光量的同時拓寬銷售渠道。未來，公司將通過加大社群推廣力度，加大孢子粉片劑全國城市經銷商招商力度，努力拓展省外市場，實現公司多區域發展。
盈利預測、估值與評級：公司是靈芝孢子粉行業龍頭，文化底蘊深厚，具備獨家種源和全球唯一去壁技術，建立了低成本和高品質的競爭壁壘。公司持續引領靈芝孢子粉臨床價值開發，全國化擴張值得期待。考慮到國內消費復甦不及預期，下調24-25 年歸母淨利潤預測爲2.96/3.55 億元（分別下調30%/ 32%），新增26 年歸母淨利潤預測爲4.17 億元，當前股價對應PE 爲18/15/13 倍，下調至“增持”評級。
風險提示：自然災害風險；種源和技術流失風險；省外擴張不及預期。
