事件概述
2024Q1 年公司收入/歸母淨利/扣非歸母淨利/經營性現金流分別爲13.53/2.50/2.34/0.18 億元、同比增長4.84%/-2.09%/6.93%/-88.29%。我們分析，歸母微降主要由於政府補助下降2800 萬元，扣非淨利增速高於收入增速則來自毛利率提升貢獻，經營性現金流下滑則主要由於獎金增長。
分析判斷:
毛利率提升，淨利率下降主要由於政府補助下降和銷售費用率增長，扣非淨利率持平。24Q1 公司毛利率/歸母淨利率/扣非淨利率爲67.8%/18.5%/17%，同比提升1.7/-1.3/0.2PCT。銷售/管理/研發/財務費用率分別爲36.18%/6.20%/1.59%/-0.89%、同比增加1.35/0.14/-0.11/-0.65PCT。其他收益佔比爲1.43%，同比下降2.27PCT，主要由於政府補助同比下降60%至0.19 億元；資產減值損失佔比爲1.33%，同比增長0.57PCT，信用減值損失爲0.25%，同比減少0.05PCT；營業外收入/收入爲0.05%，同比減少0.11PCT，所得稅/收入爲4.73%，同比增加0.03PCT。
存貨下降。24Q1 公司存貨爲10.69 億元、同比下降0.6%、環比下降7%，這也從一定程度上體現出公司冬季備貨不足。存貨週轉天數爲241 天、同比增加0.7 天。應收賬款爲7.03 億元、同比增長3.1%，應收賬款週轉天數爲45 天、同比持平。應付賬款爲3.95 億元、同比增長23%，應付賬款週轉天數爲87.58 天、同比增加15.6 天。
投資建議
我們分析，（1）影響Q1 的政府補助下降、天氣擾動均爲短期影響，仍然維持消費低迷背景下，首選有開店空間、擴面積空間的品牌，HAZZYS 仍是我們最看好成長前景的品牌，核心在於加盟商模型跑通、店效等運營指標優異。（2）主品牌所處正裝賽道、增速受限，但同樣受益於行業出清、公司年輕化動作、休閒和運動西服新品類推出，24 年有望加速開店；（3）樂飛葉、愷米切有望複製哈吉斯的運營經驗。維持24/25/26 年收入預測62.1/71.7/82.4 億元，維持24/25/26 年歸母淨利預測8.4/10.0/11.7 億元，對應24/25/26 年EPS 爲0.58/0.69/0.80 元，2024 年4 月26 日收盤價5.55 元對應24/25/26 年PE 爲9.6/8.1/6.9 倍，短期因素無礙長期成長，維持“買入”評級。
風險提示
開店進度低於預期風險、線上增速放緩風險、銷售費用高企風險、系統性風險。