2023 年公司實現收入43.9 億元，同降8.2%；歸母淨利潤7.2 億元，同降44%；扣非歸母淨利潤7.1 億元，同降44%；經營活動現金流-4.2 億元，同增48%。2023 年公司綜合毛利率27.7%，同降14pct；淨利率16.5%，同降10.5pct。
2023Q4 公司實現收入12.2 億元，同降2.1%，環增1.3%；歸母淨利潤1.55億元，同降36%，環降5.2%；扣非歸母淨利潤1.6 億元，同降33%，環增0.9%；經營活動現金流5.2 億元，同增267%，環增412%。綜合毛利率28.8%，同降8.7pct，環增6.1pct。淨利率12.7%，同降6.8pct，環降0.88pct。
公司主營業務：1）負極材料營業收入37.4 億元，同降11.0%；毛利率27.2%，同降16.4pct；銷售量14.1 萬噸，同增31.5%，負極材料產銷規模首次躋身行業前五名。2）石墨化焦營業收入4.3 億元，同增7.9%。公司在石墨化工序優化送電曲線，降低電力消耗也提升石墨坩堝的使用壽命，進一步壓低了生產成本。但行業產能擴建，負極材料產品價格水平大幅下降，遠超公司成本下降幅度。公司持續提升裝備自動化和智能化水平，規模效應凸顯。
公司與寧德時代、國軒高科、蜂巢能源等重要客戶不斷深化合作，開發新產品。公司進一步增加研發投入，提升研發能力。23 年公司研發費用率2.84%，同增0.62pct。
2024Q1 公司實現收入8.6 億元，同降9.6%，環降29.4%；歸母淨利潤1.5億元，同降35.5%，環降4.0%；扣非歸母淨利潤1.4 億元，同降35.2%，環降11.8%；經營活動現金流-2.6 億元，同增59%，環降150.3%。綜合毛利率26.6%，同降8.4pct，環降2.1pct。淨利率17.3%，同降6.9pct，環增4.6pct。
考慮到負極材料價格下降超預期和負極需求不及預期，我們下調公司24年歸母淨利潤至7 億元（此前預測20 億元），預計25/26 年實現歸母淨利潤9/11 億元，考慮到公司成本優勢（表觀體現的是負極毛利率），以及當前估值水位，維持“買入”評級。
風險提示：產能釋放不及預期、負極價格下降超預期、行業競爭加劇導致盈利能力下降。