西南證券股份有限公司龔夢泓近期對德昌股份進行研究併發布了研究報告《家電客戶持續拓展，汽零定點逐步落地》，本報告對德昌股份給出增持評級，當前股價爲19.95元。
德昌股份(605555)
投資要點
事件：公司發佈2023年年報及2024年一季報，2023年公司實現營收27.8億元，同比增長43.2%；實現歸母淨利潤3.2億元，同比增長7.9%；實現扣非淨利潤3.1億元，同比增長8.9%。單季度來看，Q4公司實現營收6.5億元，同比增長60％；實現歸母淨利潤0.6億元，同比增長64.9%；實現扣非後歸母淨利潤0.6億，同比增長45.3%。2023年公司現金分紅1.3億元，現金分紅比例同比下滑4pp至40.5%。2024年Q1公司實現營收8.2億元，同比增長46.1%；實現歸母淨利潤0.9億元，同比增長102.3%；實現扣非淨利潤0.8億元，同比增長101.1%。
家電業務需求回暖，汽零業務逐步落地。分產品來看，2023年公司吸塵器/小家電/EPS電機銷量分別爲635.2萬臺/1026.8萬臺/121.1萬臺，分別同比+18%/+48.3%/+175.4%，分別實現營收16.3億元/8.2億元/2億元，分別同比+18%/+117.2%/+171.7%，吸塵器及小家電主要得益於主要客戶的庫存水平回落，需求回暖，此外小家電新引進國際知名公司SharkNinja形成增量，EPS電機增長源自於前期項目定點和量產持續落地，保持快速增長趨勢；分區域來看，內外銷分別實現營收5.3億元/21.6億元，分別同比+20286.7%/+16.2%。
各產品毛利率改善明顯，匯兌收益減少致使費用率提升。公司2023年毛利率同比提升1.3pp至19.1%，其中吸塵器/小家電/EPS電機毛利率分別爲17.1%/23%/10.3%，分別同比+0.9pp/+5.1pp/+8.7pp，一方面公司提升核心環節自制率、整合供應鏈、優化研發設計等方式改善毛利率水平，另一方面匯率變動也對毛利率改善產生助益，此外隨着汽零業務放量爬坡，EPS電機毛利率也得到顯著改善；分地區看，國內/國外業務毛利率分別爲16.9%/19%，分別同比+29.2pp/2.8pp。費用率方面，2023年公司銷售/管理/財務/研發費用率分別爲0.4%/4.4%/-3%/3.6%，分別同比0pp/-0.7pp/+6.2pp/-0.6pp，財務費用率主要因匯兌收益較同期減少而有所增長，經營層面的費用率穩中有降；淨利率來看，2023年公司淨利率同比減少3.8pp至11.6%
24Q1營收維持高增，盈利能力改善明顯。公司2024年Q1實現營業收入8.2億元，同比增長46.1%；毛利率同比下降0.7pp至17.4%，推測主要由於低毛利的EPS的電機營收佔比提升所致；費用率方面，2024年Q1公司銷售/管理/財務/研發費用率分別爲0.3%/4.6%/-1.8%/-3.3%，分別同比-0.4pp/0pp/-1.8pp/-0.7pp，費用率管控良好。淨利率來看，2024年Q1公司淨利率同比提升2.9pp至10.3%。
盈利預測與投資建議。公司家電業務持續拓展新客戶，提升其在客戶供應商中的份額，升級產品結構，汽零業務逐步落地帶動盈利能力改善。預計公司2024-2026年EPS分別爲1.08元、1.37元、1.68元，維持“持有”評級。
風險提示：原材料價格波動、匯率波動、EPS電機放量不及預期等風險。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，華鑫證券張涵研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準確度均值爲77.56%，其預測2024年度歸屬淨利潤爲盈利3.88億，根據現價換算的預測PE爲19.18。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有4家機構給出評級，買入評級3家，增持評級1家。
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