2024Q1 業績符合預期，主業需求改善，纖維盈利承壓，維持“買入”評級2024Q1 營收3.6 億元（同比+10.3%，下同），歸母淨利潤0.37 億元（+15.4%），扣非歸母淨利潤0.32 億元（+4.7%）。我們維持盈利預測，預計2024-2026 年歸母淨利潤2.4/2.9/3.3 億元，對應EPS0.7/0.8/0.9 元，當前股價對應PE 爲14.2/11.9/10.5 倍，預計主業智能改造提效，超高二期產能爬坡&品質提升，同時錦綸業務加速投建，看好公司成爲新材料應用型企業，維持“買入”評級。
傳統業務：2024Q1 精仿呢絨業務面臨外貿高基數，服裝大客戶出貨改善面料收入略有下滑：2024Q1 收入預計1.89 億元（-5%），其中外貿由於高基數下滑~20%，內貿基本持平，隨着技改項目逐步完成以及公司加大對高附加值產品的投入，毛利率+3.1pct 至34.76%。服裝大客戶訂單出貨：2024Q1 收入預計1.3億元（+20%），2023 年招投標中單量逐步提升，但由於服裝前期面料配套週期較長，2024Q1 高附加值大客戶訂單開始出貨，帶動毛利率提升2.23pct 至33.71%。
新材料：2024Q1 量增顯著&訂單飽滿，Q2 有望迎來需求拐點，錦綸順利推進（1）UHMWPE 纖維：二期3000 噸於2023 年8 月底全線投入運營，2024Q1 收入預計0.34 億元，銷量410-420 噸，受產品結構和行業政策調整影響噸均價預計約6 萬元/噸，目前在手訂單飽滿，排單1-2 個月，預計2024Q2 政策緩和以及應用產品結構調整，需求和盈利預計有改善，預計2024 年整體產量約4000 噸。（2）錦綸：土建完成，設備正常鋪設，8 萬噸高性能差別化錦綸長絲項目穩步推進，核心設備廠商歐瑞康巴馬格，設備+產線戰略協同，推動新材料產業鏈縱向延伸。
2024Q1 盈利能力小幅提升，期間費用率提升主要系二期投入及轉債利息盈利能力：2024Q1 毛利率爲32.8%（+0.1pct），期間費用率19.3%（+1.0pct）其中銷售/管理/財務/研發費用率分別+0.6/+1.2/-0.5/+1pct，管理費用提升主要系超高二期投入運營增加費用，財務費用提升主要系可轉債利息支出增加。2024Q1歸母淨利率10.3%（+0.4pct），盈利能力穩健。(2)營運能力：截至2024Q1 末，經營活動現金流淨額爲-182 萬元（同期爲-1 億元，+98.2%），現金流情況有所改善，2024Q1 末存貨餘額爲6.5 億元（-2.6%），存貨週轉天數爲248 天（+28 天）。
風險提示：產能投放不及預期、下游需求萎靡、市場競爭加劇。