23 年歸母淨利潤同比-79.12%，維持買入評級
23 年公司實現營收178.77 億元（yoy+6.68%），歸母淨利3.33 億元（ yoy-79.12% ）； 其中23 Q4 公司營業收入47.70 億元（ yoy+22.98%,qoq+4.86% ） ， 歸母淨利1.75 億元（yoy+61.23%,qoq+135.19%）。我們認爲公司未來產銷增長較快，但稀土價格低位對公司產品毛利有所影響， 因此預計24-26 年公司EPS0.48/0.65/0.73 元（前值24-25 年0.43/0.68 元）。可比公司Wind 一致預期2024PE 均值25.1X，考慮到公司未來產能釋放多，給予公司27X PE（2024E），對應目標價12.96 元（前值12.61 元），維持“買入”評級。
23 年公司盈利下降，產銷增長對業績形成支撐23 年公司稀土氧化物/稀土鹽類及稀土金屬產量分別爲19148.99 噸/45095.75 噸/17657.42 噸，yoy+55.59%/+42.88%/+43.45%，銷量分別爲17875.09 噸/16388.23 噸/14769.73 噸，yoy+63.64%/108.92%/55.21%。
盈利方面23 年公司綜合毛利率、淨利率分別爲4.35%/2.22%，同比分別下降-12.30pct/-7.60pct。費率方面，23 年合計期間費用率1.70%，yoy-3.73pct,費用控制效果顯著。
公司國內擴產穩步推進，海外礦端投資同步進行公司加快海內外產能擴張，計劃在2025 年實現冶煉分離能力6 萬噸/年以上，稀土金屬加工能力3 萬噸/年，稀土廢料綜合回收利用能力10000 噸/年。在建項目方面，全南年產3,300 噸稀土氧化物項目、會昌3,000 噸/年氟新材料項目、包頭6,000 噸稀土金屬合金等項目均計劃在2024 年建成投產。海外方面，公司在2023 年12 月完成對澳洲礦業公司VML 9.9%股份的認購。同時公司與VML 約定將收購VML 公司持有的Wigu Hill 項目最高可達75%的權益。據公司披露，Wigu Hill 項目是一個位於坦桑尼亞的輕稀土元素礦牀，資源量約爲330 萬噸，輕稀土平均品位爲2.6%。
供給端增速放緩，新能源及傳統下游需求復甦跡象凸顯24 年年初至今，新能源汽車排產在降價推動下維持高增速水平。根據汽車工業協會數據，24 年一季度全國新能源汽車銷量209 萬輛，同比增速達到31.78%，維持高景氣度。同時空調及風電需求在一季度迎來明顯復甦，根據國家統計局數據，全國空調一季度累計產量達到6878 萬臺，同比增速達到16.5%，全國風電一季度裝機量累計同比增長21.5%。下游需求多方位回暖，疊加供給端增速放緩，價格企穩回升，我們認爲稀土行業景氣度有望迎來止跌回暖，企業盈利狀況亦將跟隨改善。
風險提示：行業供給增速超預期，行業下游需求不及預期。