23 年淨利18.55 億元，基本符合業績快報，維持“買入”評級。
公司發佈23 年報&24Q1 季報：23 年營收136.13 億元（yoy+9.21%），歸母淨利18.55 億元（yoy+32.55%），扣非淨利15.52 億元（yoy+5.69%），與快報基本一致；24Q1 營收30 億元（yoy+12.61%），歸母淨利2.84 億元（yoy-18.18%），扣非淨利2.5 億元（yoy-24.54%），主因所得稅減免政策到期影響。公司擬每股派發現金紅利 0.55 元（含稅），對應4 月26 日股息率爲4.45%。公司同時擬24 年半年度每股派發現金紅利 0.1 元（含稅）。
考慮所得稅政策影響，我們調整24-26 年淨利至13.88/15.16/16.39（24-25年前值17.91/19.34）億元，24 年可比公司Wind 一致預期均值PE 爲13X，考慮公司龍頭地位（教育品類優勢明顯，數字化轉型領先同業），我們給予公司24 年18X，對應目標價13.86 元，維持“買入”評級。
主業市場佔有率提升，發行業務較快增長
23 年出版業務收入35.99 億元，同增4.68%。據北京開卷，23 年公司全國綜合圖書零售市場實洋佔有率3.80%，線上圖書零售市場實洋佔有率爲4.05%，均排名第二且均同比上升2 位，穩居第一方陣。報告期內，公司年銷量在10 萬冊以上圖書有64 種，《長安的荔枝》年銷量突破百萬，23 年16 本圖書67 次進入開卷零售暢銷月榜；發行業務收入113.13 億元，同增15.01%。新華書店持續聚焦融合發展，推深做實教育服務,優化升級教育產品體系。公司繼續提質“四維閱讀”“中小學生閱讀書系”等產品，重點做好時政讀物和主題出版物發行工作。
產品結構性變化導致毛利率略有波動，各項費用率總體平穩23 年公司毛利率41.36%，同比-0.90pct；24Q1 毛利率40.88%，同比-0.99pct，主要系產品結構性變化所致。23 年公司銷售/管理/研發/財務費用率分別爲15.61%/12.57%/0.73%/-0.71% ， 分別同比0.08pct/0.06pct/-0.44pct/0.29pct，總體保持平穩。24Q1 歸母淨利同降-18.18%，主因所得稅減免政策到期影響。24Q1 綜合所得稅率約27.9%，23Q1 爲1.4%。
加強數字教育開發，優化閱讀產品
公司將加強數字教育資源開發，做好“E 堂好課”“智趣新課後”“閱達教育”“中南迅智”等平台運營。持續優化閱讀產品，抓好中小學生讀書行動推薦書目等產品發行；以馬欄山數字出版基地爲契機，以人工智能等前沿技術爲新引擎，驅動集團產業和管理全面升級。加快制定集團數智化轉型總體規劃和頂層設計。加強 AIGC、數字人、雲計算等技術應用，打造融合傳播精品。
風險提示：出版發行業務不及預期、所得稅稅率高於預期風險。