维持“增持”评级。 公司 24Q1业绩基本符合预期，维持公司 24-25年、新增 26 年 EPS 分别为1.61、2.19、2.73 元。结合可比公司给予2024 年PE23X，目标价下调至37.15 元（原为38.25 元）。本報告導讀：
公司23Q4 業績基本符合預期，泰國基地投產在即，我們看好公司24 年業績拐點向上，維持“增持”評級。
投資要點：
維持“增持”評級。 公司 24Q1業績基本符合預期，維持公司 24-25年、新增 26 年 EPS 分別爲1.61、2.19、2.73 元。結合可比公司給予2024 年PE23X，目標價下調至37.15 元（原爲38.25 元）。
24Q1 業績環比增長符合預期。2023 全年實現營收6.30 億元（同比-10.66%），歸母淨利0.80 億元（同比-39.18%），扣非後歸母淨利0.73 億元。23Q4 營收1.56 億元（同比-5.18%，環比-16.6%），歸母淨利0.11 億元（同比-65.76%，環比-51.11%），扣非後歸母淨利0.09 億元（同比-67.77%，環比-60.64%）。24Q1 營收1.74 億元，同比+39.41%，環比+11.69%,實現歸母淨利0.178 億元，同比-13.55%，環比+59.51%。公司天然香料、涼味劑毛利潤佔比2022 年87.11%上升至2023 年91.23%，合成香料佔比持續下降。24Q1 淨利率10.11%，環比23Q4 上行，費用支出下降帶動公司的淨利潤率環比提升。
泰國基地新產能投放在即，全球化佈局更上一階。公司天然香蘭素、涼味劑WS系列品牌、客戶資源深厚。泰國生產基地項目規劃建設香蘭素1000 噸、涼味劑150 噸，控股子公司武穴格萊默規劃建設432 噸天然香料產能，公司天然香料、涼味劑市場份額有望持續提升。設立泰國子公司有望進一步優化海外業務佈局，緩解公司高關稅壓力，項目計劃建設期2 年，並將適時推進二期香精香料產品建設，產能進一步擴張可期。
催化劑：下游新型菸草需求超預期；新產能建設推進超預期。
風險提示：新產品開發風險、核心技術失密和核心技術人員流失風險、原材料價格波動風險、客戶集中風險、公司項目建設不及預期等。
