增加运输投入推升短期成本，期间费用率显著下降成本端，2023 年公司营业成本同比增长17.6%，其中，运输成本/人工成本分别同比增长45.7%/6.8 %。成本上行主因公司为提升产品质量与客户体验，增加运输资源投入，叠加网络融合短期仍需成本投入。费用端，23 年期间费用同比减少13.7%，期间费用率同比下降2.2pct，主因公司组织结构调整，并通过科技赋能、流程优化，实现管理效率提升。23 年業績穩健增長，1Q24 實現亮眼增速
德邦股份發佈2023 年及1Q24 業績：1）23 年實現營業收入/歸母淨利362.8億/7.5 億元，同比增長15.6%/13.3%；2）1Q24 實現營業收入/歸母淨利93.0億/0.9 億元，同比增長25.3%/27.7%。23 年，公司調整快運業務經營策略，優化產品並提升交付質量，業務量提升支撐業績增長。中長期，我們看好公司網絡資源整合帶來協同效應進一步發揮，業務規模穩步擴大，並通過精益化成本管理，持續提升盈利能力。考慮快遞業務的行業競爭壓力猶存，我們下調24/25 年歸母淨利預測10%/7%至10.6 億/14.2 億元，新增26 年預測17.7 億元；基於17.6x 24E PE，下調目標價1%至18.2 元（可比公司Wind一致預期13.6x，估值溢價主因公司聚焦中高端大件貨運市場，優質服務具備品牌效益，產品調優有望持續提升盈利能力），維持“增持”。
快運業務同比增長亮眼，快遞業務收入同比下滑分業務看，23 年公司快運業務營業收入同比增長18.2%至322.8 億元（調整後口徑），受益於公司服務質量、銷售能力的提高，公司高公斤段產品收入實現同比增長，疊加與京東的網絡融合效果逐步釋放，同比增速亮眼。快遞業務收入同比下降11.2%至27.3 億元（調整後口徑），快遞價格下滑主因行業競爭激烈，行業價格下行壓制單票收入。其他業務收入同比增長26.4%至12.7 億元，受益於與京東物流的網絡融合，倉儲資源利用率提升。
增加運輸投入推升短期成本，期間費用率顯著下降成本端，2023 年公司營業成本同比增長17.6%，其中，運輸成本/人工成本分別同比增長45.7%/6.8 %。成本上行主因公司爲提升產品質量與客戶體驗，增加運輸資源投入，疊加網絡融合短期仍需成本投入。費用端，23 年期間費用同比減少13.7%，期間費用率同比下降2.2pct，主因公司組織結構調整，並通過科技賦能、流程優化，實現管理效率提升。
1Q 快運業務規模穩健增長，看好公司中長期利潤釋放1Q24，公司快運/快遞/其他業務分別實現營業收入83.7 億/5.4 億/3.8 億元，同比+29.6%/-22.0%/+44.5%，快運業務通過內外部資源整合，實現業務量的穩健增長，帶來收入的顯著增長。1Q24，公司毛利率同比下滑1.1pct 至6.4%，但淨利率同比提升0.03pct 至1.0%，毛利率同比下滑主因業務結構變化加大運輸資源投入，而淨利率取得提升主因公司費用管控良好。中長期，隨公司規模效應釋放攤薄成本，疊加內部組織優化、精益管理，我們看好公司盈利能力提升，利潤率有望持續改善。
風險提示：行業增速低於預期；價格競爭惡化；下游需求不及預期。
