1Q24 扣非利潤下滑20%
公司公告1Q24 收入、歸母、扣非淨利7.9、2.6、2.2 億元，同比下滑11%、26%、20%，主因疫苗公司一季度恢復到正常節奏即無流感疫苗銷售、1Q23一次性資產處置收益及血製品淨利率小幅度回落。受益於採漿量提升及流感疫苗恢復， 我們預計2024-26 年歸母淨利17.9/21.7/26.2 億元（21%/21%/21% yoy），給予2024 年PE 估值25x（可比公司2024 年Wind一致預期PE 均值23x，考慮血製品與疫苗業務的向上彈性給予一定溢價），目標價24.42 元，維持“買入”評級。
一季度血製品較爲平穩，疫苗恢復至常規狀態
我們估算血製品1Q24 收入7.5 億元（+2% yoy、+2% qoq），淨利潤2.4億元（-18% yoy，-9% qoq）、下滑主因去年同期處置實物資產，扣非利潤2.1 億元（-8% yoy，-5% qoq）、下滑主因毛利率下降（同比下滑1.6pct）與費用率提升（三費費率同比增長2.5pct）。疫苗公司1Q24 收入約3400萬元（1Q23 收入1.4 億元），主因1Q23 春季突發流感疫情、部分已計提減值的疫苗因純銷回款轉回確認收入，而1Q24 流感疫苗需求較低、恢復至常態，我們認爲流感疫苗一季度較少爲正常現象（2021~2023 年一季度收入全年佔比分別爲0.6%、0.8%、6.0%）。
血製品：投漿有望推動後續季度提速
我們預計血製品後續季度有望提速，預計2024~26 年收入增速15~20%：1）受益於老漿站的挖潛與新漿站的開採，我們預計2024~2025 年採漿量1590/1820 噸、同比增長19%/14%，此外公司積極爭取十五五規劃、拓展河南重慶漿站；2）我們預計2024 年投漿量增長15~20%（2023 年採漿量同比增長近20%至約1340 噸），帶動血製品收入增長強勁；3）重慶新廠區（設計產能1860 噸血漿）有望於2024 年投產，產能匹配遠期採漿能力。
疫苗：全年接種需求處於修復態勢
我們預計疫苗公司2024 年收入同比增長26%至30 億元：1）2023 年流感疫苗銷量超1900 萬支，我們預計2024 年流感疫苗銷量有望超2300 萬支；2）4 針+5 針Vero 狂苗（1M23 上市）、破傷風疫苗（1H23 上市）有望逐步貢獻增量；3）股權激勵2023~2025 年扣非利潤目標值8.2/10.5/11.7 億元、觸發值7.7/9.6/10.5 億元。
風險提示：採漿不及預期，血製品價格波動，重組血製品替代風險。