公司發佈2023 年報&2024 年一季報：1）2023 年：公司實現收入37.38 億元（+16.5%），歸母淨利潤3.90 億元（+230.6%），扣非歸母淨利潤3.39 億元（+190.6）；其中Q4 實現收入10.33 億元（同比+3.7%），歸母淨利潤0.99 億元（同比+129.9%），扣非歸母淨利潤0.87 億元（同比+125.9%）。2）2024Q1：公司實現收入6.26 億元（同比-8.2%），歸母淨利潤0.29 億元（同比-50.8%），扣非歸母淨利潤0.19 億元（同比-50.0%）。公司堅持平台賦能、合夥共享，經銷渠道、工程渠道、外貿和出口渠道多輪驅動，門類、窗類、牆板類、櫃類、地板、衛浴、五金等一體化健康家居產品持續豐富。
代理工程高增，經銷延續渠道擴張。2023 年公司經銷渠道/工程渠道/代理渠道分別實現收入9.8 億元/13.4 億元/11.1 億元（同比+11.9%/+12.4%/+22.1%），分別實現毛利率24.2%/30.3%/17.8%（同比+2.5pct/+1.7pct/+1.0pct）。1）工程渠道：全國保交樓&保障房及城中村項目穩步推進，此外推進非保交樓項目，逐步實現多品類供應，收入穩健增長。2）代理渠道：一方面加大招商力度，新增代理商持續增加；另一方面逐步加強與非地產客戶合作，開拓酒店、學校、醫院等增量業務，延續快速增長。3）經銷渠道：持續開拓家裝市場，延續渠道下沉趨勢。公司加快渠道下沉力度，截至2024Q1，公司擁有各類加盟經銷商44559 家（環比23 年底增加7992 家），同時依託經銷、工程渠道既有優勢大力推進家裝市場開拓。4）外貿：2023 年實現0.94 億元（同比+16.8%），公司組建外拓團隊，持續開拓中東、東南亞、北美等市場，參加境內外展會。
木門增長穩健，新品加速放量。2023 年公司夾板模壓門/實木複合門/櫃類/其他分別實現收入21.7 億元/8.3 億元/2.3 億元/3.0 億元（ 同比+8.6%/+22.7%/+11.8%/+71.5%）。公司規模優勢顯著，木門業務穩健增長，此外持續向窗類、牆板類、櫃類、地板、衛浴、五金等多品類拓展，其他產品收入延續高增。
23 年盈利表現靚麗，24Q1 短期承壓。2023 年/2024Q1 公司毛利率分別爲26.0%/18.8%（同比+2.2pct/-2.9pct），24Q1 盈利承壓主要系竣工影響收入端有所下行，同時低毛利工程渠道佔比提高。2023 年/2024Q1 公司淨利率分別爲10.4%/4.5%（ 同比+19.9pct/-3.7pct ） ， 2023 年銷售/ 管理/ 研發/ 財務費用率分別爲7.5%/2.6%/3.4%/0.4%（同比-1.9pct/-0.4pct/-0.5pct/+0.0pct）；24Q1 銷售/管理/研發/ 財務費用率分別爲8.2%/2.9%/2.6%/0.4%（ 同比+1.0pct/+0.2pct/-0.8pct/-0.1pct）。
現金流穩健，渠道優化驅動營運效率改善。2023 年/2024Q1 公司分別產生淨經營現金流4.2 億元/-2.1 億元（同比-1.0 億元/-1.7 億元），截至24Q1 末公司應收賬款週轉天數123 天（同比+26 天），應付賬款週轉天數爲86 天（同比+6 天），存貨週轉天數爲81 天（同比-3 天）。
盈利預測與投資評級：預計2024-2026 年歸母淨利潤分別爲4.5 億元/5.1 億元/5.8 億元，對應PE 分別爲9.0X/7.9X/7.0X，維持“增持”評級。
風險提示：地產復甦低於預期、保交樓推進低於預期、地產客戶風險上升。