23 年扭虧爲盈，24 年業績有望修復，維持“買入”
格爾軟件發佈年報，2023 年實現營收5.61 億元（yoy-14.89%），歸母淨利3696.57 萬元（22 年爲-871.25 萬元），扣非淨利-1176.06 萬元（22 年爲-5434.03 萬元）。其中Q4 實現營收2.30 億元（yoy+18.64%），歸母淨利7437.37 萬元（yoy+77.43%）。公司23 年歸母淨利扭虧爲盈，主要受益於毛利率優化。考慮行業信創復甦，公司24 年營收有望修復，預計公司24-26年EPS 分別爲0.31、0.41、0.62 元（前值24-25 年0.32、0.40 元）。可比公司一致預期（Wind）均值24E 32xPE，考慮公司新興安全領域的優勢佈局，給予公司24E 55xPE，目標價17.05 元（前值17.60 元），維持“買入”。
毛利率同比提升7.62pct，強化研發佈局新技術方向公司23 年整體毛利率爲47.48%，同比提升7.62pct，受益於業務結構佔比變化，23 年盈利能力顯著提升。分業務看，PKI 安全應用產品收入2.24 億元，同比+33.04%，毛利率66.26%，同比-3.2pct；PKI 基礎設施產品收入1.11 億元，同比-6.64%，毛利率50.92%，同比+4.21pct；通用安全產品收入2.25 億元，同比-39.30%，毛利率27.08%，同比+2.86pct。公司23 年銷售/管理/研發費用率分別爲14.85%/20.22%/15.16%，分別同比+5.12pct/-2.09pct/+1.30pct。公司高度重視新技術研發，佈局抗量子密碼、數據安全、雲密碼平台等新安全賽道，2023 年新增授權專利9 項、軟件著作權9 個。
強化營銷團隊建設，重視行業信創機遇
公司將身份認證和密碼技術有機結合，打造全棧數據安全解決方案和數字安全底座產品矩陣，推動傳統密碼技術上雲，23 年成功拓展了運營商、保險、教育、醫療等多個行業端密碼應用場景。伴隨行業端信創需求逐步釋放，公司積極強化營銷團隊建設，加速市場開拓。23 年公司針對黨政、國防、運營商、金融、能源、醫療、教育等行業設置10 大行業部，構建了健全的營銷網絡服務系統，實現行業和區域的全面覆蓋。我們認爲，伴隨密評“年審制”開啓，下游需求有望逐步復甦，公司24 年核心業務推進或將同步回暖。
24Q1 業績承壓，全年業績有望逐步修復
格爾軟件發佈一季報，2024 年Q1 實現營收0.49 億元（yoy-29.24%），歸母淨利-5150.10 萬元（23Q1 爲-4165.18 萬元），扣非淨利-5574.07 萬元（23Q1 爲-5208.26 萬元）。24Q1 整體毛利率爲35.79%，同比-10.57pct，主要受政府端業務佔比提升影響。24Q1 銷售/管理/研發費用率爲35.78%/73.46%/47.87%，同比-0.91pct/+3.43pct/+24.63pct。從全年維度看，行業信創、數據安全等需求開始復甦，公司業績有望逐步釋放，看好全年成長。
風險提示：信息安全政策不及預期，安全業務推進節奏不及預期。