23 歸母淨利同增9%，24Q1 歸母淨虧損主因研發投入大增
崑崙萬維發佈年報&一季報，2023 年實現營收49.15 億元（yoy+3.78%），歸母淨利12.58 億元（yoy+9.19%），扣非淨利6.60 億元（yoy-42.85%），確認非經常性損益5.99 億元，主要包括 Opera 所持有金融資產公允價值的變動收益6.59 億元。24Q1 實現營收12.08 億元，yoy-0.79%；歸母淨虧損1.87 億元（23Q1 歸母2.12 億元），主因：1）研發費用同增1.78 億元；2）投資業務階段性虧損 1.29 億元；3）毛利率同比下滑4.35 pct。我們預計公司24-26 年實現歸母淨利10.8/11.0/11.4 億元，分部估值法目標市值608.6 億元，對應目標價50.09 元，維持“買入”評級。
24Q1 毛利率有所下滑，期間費用率波動較大
公司2023 毛利率78.8%，同比保持穩定。24Q1 毛利率78.43%，同降4.35pct。2023 年期間費用率提升9.74 pct 至70.87%，其中：管理費用率17.52%，同比+4.26%pct，主要由於股權激勵費用增加；研發費用率19.69%,同比+5.11pct。24Q1 期間費用率80.86%，yoy+15.98pct，其中研發費用率28.87%，yoy+14.86pct， 管理費用率13.22%，yoy-5.48pct，主因諮詢服務費和股權激勵費用減少，24Q1 銷售費用率37.44%，yoy+5.30pct，主因買量投放增長，24Q1 財務費用率1.33%，yoy+1.30pct，主因匯率波動。
公司持續增加研發投入，有望持續鞏固公司AI 業務護城河。
23 年Opera 收入穩健增長，其他業務收入不同程度下滑公司23 年廣告業務與搜索業務分別同增21.2%/29.0%，主因Opera 業務發力，得益於瀏覽器商業化戰略的不斷推進。23 年Opera 實現營業收入3.97億美元，同比增長 20%，23Q4 Opera 年化 ARPU 爲1.44 美元，同增長22%。24Q1 Opera 營收同增17%；24Q1 Opera 全球MAU 達 3.04 億，同時得益於高ARPU 地區用戶的持續增長，24Q1 年化ARPU 1.34 美元，同增24%。Opera 更新2024 年業績指引，預計收入同增14.3%-17.1%。
公司遊戲/ 社交網絡（ 國內） / 社交網絡（ 海外） 收入分別下滑26.5%/19.9%/9.6%。
天工大模型迭代至 3.0 版本，AI 應用落地
公司“All in AGI 戰略”持續推進，4 月17 日崑崙萬維旗下“天工3.0”基座大模型與天工SkyMusic 音樂大模型上線， 2024 年4 月天工AI 搜索用戶數快速增長，根據Quest Mobile，截至4 月14 日，天工AI 助手周頻MAU爲489.9 萬，較3 月初（3 月4 日-3 月10 日）的335.8 萬增長45.9%。根據點點數據發佈的Iphone 中國“效率”下載排名，截至4 月26 日崑崙萬維旗下“天工AI 搜索”排名第10。公司已構建起 AI 大模型、AI 搜索、AI 音樂、AI 視頻、AI 社交、AI 遊戲等 AI 業務矩陣，期待C 端用戶增長。
風險提示： AIGC 發展不及預期，模型開發進度不及預期，行業政策風險。