王府井披露一季 報：24 年 Q1 公司實現營收 33.08 億元/同比-1.74%，歸母2.02 億元/同比-10.86%，扣非1.93 億元/同比-13.72%，毛利率41.22%/-1.58pct，淨利率6.31%/-0.6pct。
收入端來看，商品消費恢復較慢，營收同比小幅下降，但免稅、奧萊、購物中心表現優秀：
奧萊與購物中心滿足體驗、高性價比需求，展現較強韌性：1）24Q1 奧萊實現營收5.88 億元/+9.45%，毛利率64.63%/-5.29pct；23 年底王府井奧萊UPTOWN 開業，定位於年輕力混合型奧萊，有望於年內逐步爬坡貢獻增量；2）24Q1 購物中心實現營收6.74 億元/同比+3.52%，毛利率45.23%/-4.15pct，此外23 年底北京金街喜悅購物中心開業，並佈局貴陽新物業。
免稅業務持續爬坡，二三期建設加速推進：24Q1 免稅業務實現營收1.21 億元/+116.78%，毛利率18.04%/+3.37pct。王府井國際免稅港一季度銷售、客流均創新高，營收（有稅租金+免稅收入）同比+81%，客流同比+33%，後續將秉持“有稅+免稅”深度融合特點，加快推進項目建設調整。
百貨一店一策轉型，短期仍承壓：由於經營品類相對單一，功能體驗不足，百貨經營業績呈下滑態勢，24 年Q1 實現營收14.49 億元/-11.25%，毛利率35.39%/-1.81pct。公司採取一店一策對百貨門店實施轉型調整，部分完成轉型的門店經營業績得到改善，後續將加大調整力度；2）專賣店：24Q1 營收3.78 億元/-4.98%，毛利率18.25%/+0.20pct；3）超市：24Q1 營收0.81 億元/-31.06%，毛利率16.97%/+1.66pct。超市較23 年同期關閉4 家門店，剔除閉店因素，超市業態收入同店同比-18.88%。
利潤端來看，新項目及新業態尚處培育期，固定成本及新租賃準則影響下，利潤下滑幅度高於收入下滑幅度：24 年Q1 公司實現銷售毛利率41.22%-1.58/pct，銷售淨利率6.31%/-0.6pct，銷售費率13.34%/+0.07pct，管理費率15.21%/+1.21pct，財務費率0.51%/-1.76pct。
盈利預測：公司堅持深耕零售主業，完善零售生態鏈，逐步實現有稅+免稅的雙輪驅動業務格局。我們預計24-26 年歸母淨利潤分別爲9.17/10.84/12.14億元，對應4 月26 日收盤價PE 分別爲17/14/13X。
風險提示：消費力疲軟，免稅業務推進不及預期，市場競爭格局加劇