4 月26 日公司发布2024 年一季报，1Q2024 实现营收15.36 亿元，环比-6.18%，同比-6.93%；归母净利润为1.02 亿元，环比+46.47%，同比-42.93%；扣非归母净利润0.25 亿元，环比-54.55%，同比-80.12%。

产品均价下行拖累收入，订单滞后执行拉低毛利率。1Q2024N52 钕铁硼市场均价环比-15.91%至185 元/公斤；考虑公司目前产能建设进度和假设产销基本持平，我们测算公司Q1 销量或环比持平，测算公司产品均价环比-5.72%至31.89 万元/吨。由于公司存在两项稀土原材料已采购但合同尚未于Q1 执行的情况，叠加成本波动较大，因而对公司1Q2024 造成的毛利率影响约4pct。我们测算公司磁材产品单位成本环比-1.66%至28.64 万元/吨，单位毛利环比-30.98%至3.25 万元/吨。因而公司1Q2024 整体毛利环比-35.02%至1.54 亿元，毛利率环比-4.45pct 至10.03%。

期间费率下降显著，资本结构持续优化。1Q2024 公司期间费率环比-2.42pct 至7.29%；其中销售费率环比-0.14pct 至0.72%，管理费率环比-1.18pct 至2.67%，财务费率环比-0.06pct 至-0.98%；研发费率为4.88pct,分别环比-1.04pct/同比+0.52pct，考虑季节性因素，公司研发仍保持高投入。2024 年3 月末公司资产负债率为38.40%，较2021-2023 年末分别下降12.58pct、1.11pct、2.09pct，资本结构持续优化。

产能持续扩张，关注人形机器人相关业务。公司的毛坯产能为 2.3万吨，产能利用率提升至90%以上。随着包头二期1.2 万吨、宁波0.3 万吨等项目持续推进，预计2024 年底将建成3.8 万吨/年毛坯产能生产线；公司规划到 2025 年建成 4 万吨产能。公司正积极拓展人形机器人等新兴领域业务。

预计公司24-26 年营收分别为76.25/89.16/108.60 亿元，归母净利润分别为6.52/8.26/10.57 亿元，EPS 分别为0.49/0.61/0.79元，对应PE 分别为30.62/24.19/18.89 倍。维持“买入”评级。

风险提示

需求不及预期；稀土价格波动；磁材供应超预期。