事件：
2024 年4 月19 日，公司發佈2023 年年度報告。2023 年公司實現營業收入67.33 億元，同比增長12.21%，實現歸母淨利潤5.92 億元，同比增長65.19%，實現扣非淨利潤5.54 億元，同比增長14.60%。
業績符合預期，根據發展戰略調整業務分類標準。
參考2024 年1 月公告的業績預告，公司預計2023 年實現營業收入約爲67.35 億元，預計實現歸母淨利潤5.91-6.80 億元，預計實現扣非淨利潤5.38-6.04 億元，最終營業收入規模基本相當，淨利潤水平落在預告區間內，基本符合市場預期。根據發展戰略，2023 年公司重新調整業務分類標準，形成以全品類中藥產品爲主體，以特色化學藥品、特色健康消費品爲兩翼的“一體兩翼”產品業務定位。
（1）全品種中藥業務：2023 年公司全品類中藥業務實現營業收入36.25 億元，同比增長 16.60%；其中，中成藥（中藥OTC+中藥處方藥）實現營業收入27.17 億元，同比增長13.45%；中藥材與中藥飲片實現營業收入8.51 億元，同比增長26.79%；中藥保健品及中藥提取物業務實現營業收入0.57 億元，同比增長32.94%。
（2）特色化學藥業務：2023 年公司特色化學藥業務實現營業收入23.91 億元，同比增長2.98%；其中，化學藥製劑實現營業收入17.67億元，同比增長2.92%；原料藥和獸藥製劑實現營業收入6.24 億元，同比增長3.18%。
（3）特色健康消費品業務：2023 年公司特色健康消費品業務實現營業收入5.80 億元，同比增長21.28%。
我們認爲，2020 年公司實控人變更爲浙江省國資委以來，上市公司被定位爲“浙江省中藥健康產業主平台”，本次業務分類標準重新調整後，戰略聚焦更加清晰，更加符合公司未來的發展方向。
堅持“大品種大品牌”戰略，核心品種腸炎寧系列增長亮眼。
公司堅持“大品牌大品種”戰略，2023 年銷售過億元品種系列共17個，同比2022 年增加2 個，銷售1 億元以上規模產品合計實現銷售收入46.19 億元，同比增長12.93%，佔公司總營收比重爲68.6%，同比2022 年提高0.44pct。全品類中藥板塊，公司核心產品“康恩貝”牌腸炎寧系列產品作爲國內零售腸道用藥市場排名第一的龍頭產品， 2023 年銷售收入近13 億元，同比增長28%，；特色化學藥板塊，公司核心產品“金康速力”牌乙酰半胱氨酸泡騰片銷售收入同比增長16%，重點培育產品“金康靈力”牌氫溴酸加蘭他敏片銷售收入同比增長55%；特色健康消費品板塊，“康恩貝”牌健康食品實現銷售收入5.7億元，同比增長23%。根據2024 年發展規劃，公司將繼續夯實康恩貝腸炎寧系列10 億級銷售規模，同時力爭2 個品牌系列產品實現銷售5-10 億級、5-6 個產品實現銷售2-5 億級。我們認爲，公司具備較強的大單品打造能力，“大品種大品牌”戰略的貫徹落實，是公司實現平穩增長和良好盈利的基石。
提質增效重回報，打出“增持+回購+分紅”組合拳。
近年來公司堅持聚焦主業，不斷提質增效，一方面收購核心子公司少數股東權益，推進控股子公司全資化，另一方面實施“瘦身強體”行動，逐步剝離處置低效無效資產。2023 年公司完成對健康科技公司等4 家下屬子公司少數股權收購工作，完成對2 家子公司低效土地房產處置，盤活資金6,500 餘萬元。公司響應國家號召，通過各種形式加強對於股東的回報，打出“增持+回購+分紅”組合拳：
（1）增持：2024 年1 月31 日，公司發佈《關於控股股東增持公司股份計劃的公告》，控股股東“省中醫藥健康產業集團”計劃通過集中競價增持上市公司2-4%的股份，截至2024 年3 月22 日，增持比例已經達到下限2%。
（2）回購：2024 年1 月27 日，公司發佈《關於以集中競價交易方式回購股份的回購報告書》，計劃以自有資金2-4 億元回購上市公司股份，用於實施股權激勵，截至2024 年3 月29 日，公司累計回購股份數量達到2,571 萬股，佔公司總股本的1%，使用資金總額達到1.2 億元。
（3）分紅：2024 年2 月7 日，董事長提議2023 年度向全體股東每10 股派發現金紅利2.00 元（含稅），根據《關於2023 年度利潤分配預案的公告》，預計派發現金紅利5.04 億元（含稅），分紅比例達到2023 年歸母淨利潤的85.27%，以2024 年4 月20 日收盤價爲參照，股息率達到3.97%。
投資建議：
結合公司發展規劃，我們假設2024 年-2026 年公司全品種中藥收入增速分別爲15%、15%、15%，特色化學藥收入增速分別爲6%、6%、6%，特色健康消費品收入增速分別爲20%、20%、20%。我們預計公司2024 年-2026 年的營業收入分別爲75.50 億元、84.81 億元、95.45 億元，歸母淨利潤分別爲7.32 億元、8.54 億元、9.92 億元。
考慮到公司發展戰略清晰，重視股東回報，參考華潤三九、江中藥業等可比公司估值，給予公司2024 年25 倍PE 估值，對應6 個月目標價7.00 元，給予買入-A 的投資評級。
風險提示：中藥材價格波動的風險，外延併購不及預期的風險，中成藥&化藥集採降價的風險。