投資要點：中國太保公佈1Q24 業績，核心指標表現均超出預期。NBV 增速強勁，COR 同比逆勢下降，資本市場波動態勢下1Q24 公司實現歸母淨利潤 117.59 億元，yoy+1.1%，表現顯著優於預期（我們預計歸母淨利潤yoy-12.2%）。
NBV 同比大增30.7%超預期，“報行合一”壓力下新單規模維持正增。1Q24 公司實現NBV 51.91億元，yoy+30.7%（我們預計NBV yoy+28.2%），表現超出預期；“報行合一”壓力下個險表現亮眼，推動新單保費yoy+0.4%至328.33 億元。1）個險渠道業績亮眼，核心指標穩中有升。
需求旺盛+改革成效持續顯現，1Q24 個險新單yoy+31.3%至161.24 億元；隊伍核心盤表現穩健，績優隊伍產能、收入雙增，U 人力月人均首年規模保費 yoy+33.7%至8.3 萬元、月人均首年佣金收入 yoy+14.1%至9313 元；增員入口持續改善，招募人力、新人產能、新人貢獻佔比均同比提升；業務品質穩中有升，管控成效持續顯現，個人壽險客戶13/25 個月保單繼續率yoy+1.0pct/+7.3pct 至96.9% / 92.9%。2）銀保渠道新單承壓，但預計NBVM提升助力業績表現穩健。受“報行合一”及開門紅嚴控預收新規影響，1Q24 銀保新單yoy-21.8%至87.18億元；但受益於手續費率下降，預計NBVM 同比顯著改善，助力渠道NBV 同比表現穩健。
財險承保表現超預期。1Q24 太保產險保險服務收入/原保險保費收入yoy+5.9%/+8.6%至455.56 /624.91 億元；綜合成本率yoy-0.4pct 至98.0%（我們預計COR yoy+0.4pct 至98.8%），在一季度大災造成的直接損失顯著超預期的情況下，成本管控表現亮眼。1）車險：
1Q24 原保險保費收入yoy+2.2%，公司持續加強品質費用管理，實現成本、結構雙優化。2）非車險：1Q24 原保險保費yoy+13.8%，公司持續優化重點領域風險識別和管理能力，實現量與質的協調發展。
投資表現亮眼。截至3 月末，公司總投資資產規模爲23447.93 億元，較上年末增長4.2%。1Q24年公司淨/總投資收益率（未年化）分別爲0.8%（同比持平）/1.3%（yoy-0.1pct），資本市場同比表現承壓態勢下表現亮眼。
投資分析意見：1Q24 業績超預期，重申“買入”評級，維持盈利預測。“長航行動”穩步推進，核心管理層平穩交接，預計經營策略延續性強，看好後續NBV 增長的可持續性。公司壽險改革力度及進度優於同業，隨着行業高質量轉型持續深化，公司的先發優勢有望進一步得到鞏固，低估值、高股息邏輯逐步得到市場認可，估值有望受益於長端利率改善預期。截至4 月26日，公司PEV（24E）爲0.43x，維持“買入”評級。
風險提示：監管政策趨嚴、長端利率下行、權益市場波動、改革表現不及預期。