投资杠杆环比略有收缩， 收益率同比平稳。期末经营杠杆4.41x/yoy+0.26x/qoq -0.32x ， 投资杠杆（ 投资资产/ 净资产）2.97x/yoy+0.33x/qoq-0.11x，其中金融投资规模3687 亿元/yoy+19%/qoq-2%，投资杠杆环比略有收缩；投资收益率保持稳健，测算可得1Q24 单季年化投资收益率2.23%/同比持平 /qoq-0.05pct。事件：招商證券公佈2024 年一季報，符合預期（前瞻爲利潤同比-3%）。
1Q24 實現淨利潤21.6 億/yoy-4.5%，營收43.0 億/yoy-9.7%。加權平均ROE（非年化）爲1.87%/yoy-0.22pct。
預計業績表現領先頭部同業；投資、經紀業務貢獻近9 成業績，投資收入穩健增長。營收拆分：1Q24 經紀、投行、資管、淨利息、淨投資收入分別爲13.2、0.9、1.6、1.2、20.7 億元，收入佔比31.1%、2.1%、3.7%、2.8%、48.8%，分別同比-7%、-43%、-14%、-76%、+20%。公司投資業務表現平穩、受市場影響較大的投行業務佔比相對較低，預計公司1Q 業績表現領先頭部同業。（詳見此前報告《券商板塊1Q24E 業績前瞻：去年基數前高後低，預計首季利潤同比降兩成》）
投資槓桿環比略有收縮， 收益率同比平穩。期末經營槓桿4.41x/yoy+0.26x/qoq -0.32x ， 投資槓桿（ 投資資產/ 淨資產）2.97x/yoy+0.33x/qoq-0.11x，其中金融投資規模3687 億元/yoy+19%/qoq-2%，投資槓桿環比略有收縮；投資收益率保持穩健，測算可得1Q24 單季年化投資收益率2.23%/同比持平 /qoq-0.05pct。
經紀業務隨行就市，推進财富管理轉型。公司經紀業務收入13.2 億/yoy-7%，預計與行業整體表現相近（1Q24 市場股基ADT 同比+3.9%，考慮佣金率下滑預計行業經紀業務收入負增長）。公司加快推動财富管理轉型，大力打造專業領先的財富顧問團隊，23 年末非貨基、權益類公募基金保有規模分別爲949、793 億元，均排名證券行業第5。
投行業務佔比僅2%，同比承壓但盈利影響有限。股權融資收緊導致公司1Q投行業務收入同比-43%，項目儲備方面，3 月末IPO 在審家數25 家/位居行業第9，再融資在審家數7 家/行業第10。債券承銷方面，1Q24 公司承銷金額767 億/yoy+53%。
投資分析意見：維持“推薦”評級。預計2024-2026E 招商證券歸母淨利潤分別爲91.2 億元、99.1 億元、109.2 億元，同比+4%、+9%、+10%。4/26 收盤價對應公司24-26E 動態PB 分別爲1.16、1.09、1.02 倍，動態PE 爲15.9、14.5、13.1 倍。
風險提示：經濟下行壓力增大；市場股基成交活躍度大幅下降；居民資金入市進程放緩。
