1Q24 業績符合我們預期
公司公佈1Q24 業績：收入9.50 億元，同比-7.1%，歸母淨利潤0.41 億元，同比增長70.6%，扣非歸母淨利潤0.31 億元，同比增長426.3%。
1Q24 業績符合我們預期。
發展趨勢
需求疲弱拖累1Q24 奶酪收入表現，公司份額延續提升。受消費疲弱拖累，1Q24 年公司奶酪收入同比-3%，同比表現有所承壓，環比看增長約9%，環比有所好轉。分品類看，我們預計1Q24 奶酪棒收入同比或仍有壓力，家庭餐桌收入同比或好於奶酪棒。我們草根調研顯示，1Q24 公司在奶酪/奶酪棒市佔率穩中微升，彰顯了公司作爲行業龍頭的強品牌力及經營韌性。此外公司持續推動“雙輪驅動戰略”，大力拓展C 端和B 端多元化新品：1）C 端市場，公司圍繞奶酪棒開發新的SKU，實現人群破圈破局，此外亦推出奶酪小粒、奶酪布丁、小乳酪三角、四重奶酪玉米脆片等系列新品；2）B 端市場，公司新推出的奶酪醬、稀奶油、馬斯卡彭等新品，成爲優質的“國產替代”，其中23 年底推出的馬斯卡彭新品表現亮眼。
降本增效提升利潤率，1Q24 利潤率如期改善。1Q24 公司毛利率同比+0.4ppt 至33.1%，主因成本下降以及低毛利率的貿易業務下滑高於整體所致；費率方面，1Q 公司銷售/管理費率分別同比-1.9/-0.3ppt，主要受益於公司主動控制費用投入以及提升組織能效。此外受益於收購吉林科技後少數股東權益同比減少約1,000 萬元，1Q24 歸母淨利率/扣非淨利率同比分別改善2.0/2.7ppt 至4.3%/3.3%。
關注需求改善及新品拓展，靜待公司經營環比改善。展望24 年，目前消費需求復甦仍存不確定性，奶酪品類由於偏可選受消費需求影響較大，建議關注後續市場需求改善情況。此外，過去一年公司持續拓寬常溫奶酪品類，陸續推出奶酪小粒、小乳酪三角等，在家庭餐飲端亦推出馬斯卡彭奶酪等新品，建議關注公司未來新品拓展下收入恢復情況。利潤率方面，考慮成本下降，我們預計24 年公司毛利率同比有望改善，銷售費率有望繼續下降，24年利潤率有望同比提升。
盈利預測與估值
基本維持2024/25 年盈利預測。公司交易在42.2/29.5 倍24/25 年P/E；維持目標價17 元，對應57/40 倍24/25 年P/E 和34.3%上行空間，維持跑贏行業評級。
風險
需求疲弱；競爭加劇；新品表現不如預期。