23 年收入、歸母淨利潤同比增長23%、25%，24Q1 同比增長18%、20%比音勒芬發佈2023 年年報及2024 年一季報。公司2023 年實現營業收入35.36 億元、同比增長22.58%，歸母淨利潤9.11 億元、同比增長25.17%符合預期，扣非淨利潤8.67 億元、同比增長29.36%，EPS 爲1.60 元，擬每股派發現金紅利1 元（含稅），分紅率爲63%。
23 年公司歸母淨利率同比提升0.53PCT 至25.76%。復盤來看，公司近年來業績表現持續亮眼，20~23 年收入、歸母淨利潤年複合增速分別爲15.36%、22.22%。分季度來看，23Q1~Q4 公司單季度收入分別同比增長33.13%、20.25%、22.04%、12.14%，歸母淨利潤分別同比+41.36%、+40.16%、+22.80%、-0.88%。其中23Q4利潤端略下滑主要系銷售費用率明顯提升10.46PCT 所致。
一季報方面，24Q1 公司實現收入12.68 億元、同比增長17.55%，歸母淨利潤3.62億元、同比增長20.43%，一季度需求偏弱以及天氣擾動背景下，公司仍實現了較爲理想的增長，且歸母淨利率同比提升0.68PCT 至28.55%。
23 年直營/加盟/線上收入同比+35%、-2%、+16%，總門店數同比+5%分渠道來看，公司直營、加盟、線上23 年收入佔比分別爲68%、26%、6%，收入分別同比+34.55%、-2.07%、+16.08%。
線下門店方面，截至23 年末，公司總門店數爲1255 家（新開149 家、淨開64 家，較年初店鋪數+5.37%），其中直營店共計607 家（+4.84%），加盟店共計648 家（+5.88%），推算單店店效分別同比+28.35%、-7.51%；再按面積×坪效拆分，23 年公司直營、加盟門店總面積分別同比+9.32%、+24.36%，推算坪效分別同比+17.41%、-25.63%。
費用率提升略超毛利率，存貨持續改善，經營淨現金流增加毛利率：23 年毛利率同比提升1.21PCT 至78.61%。分季度來看，23Q1~24Q1 單季度毛利率分別同比+0.23、+4.11、+1.98、+0.11、+0.32PCT。分渠道來看，23年直營、加盟、線上渠道毛利率分別爲83.14%、70.27%、70.62%，分別同比+1.04、-0.70、+7.20PCT。
費用率：23 年期間費用率同比提升1.75PCT 至47.66%，其中銷售、管理、研發、財務費用率分別爲37.09%（同比+1.17PCT）、7.85%（+1.06PCT）、3.51%（+0.04PCT）、-0.78%（-0.51PCT），其中管理費用率同比提升主要系職工薪酬、中介服務費及辦公差旅費增加所致，財務費用率同比下降主要系大額定期存款利息收入增加所致。分季度來看，23Q1~24Q1 單季度期間費用率分別同比-2.30、+1.00、+1.60、+9.81、+0.91PCT，其中24Q1 銷售、管理、研發、財務費用率分別同比-0.22、+1.22、+0.13、-0.22PCT。
其他財務指標：1）存貨23 年末同比減少5.09%至7.08 億元，24 年3 月末較年初減少8.86%，存貨週轉天數23 年、24Q1 分別爲346 天、200 天、同比-42 天、-40天。2）應收賬款23 年末同比增加28.31%至3.24 億元，24 年3 月末較年初增加27.71%，應收賬款週轉天數23 年、24Q1 分別爲29 天、26 天、同比-4 天、+3 天。
3）資產減值損失23 年爲6100 萬元、同比減少38.38%；24Q1 爲394 萬元、同比減少80.50%；4）經營淨現金流23 年爲12.96 億元、同比增加37.53%，24Q1 同比增加7.34%。
23 年及24Q1 業績表現亮眼，期待多品牌協同發展23 年及24Q1 公司業績表現亮眼，外部環境波動下收入及利潤均實現較快且穩定的增長，淨利率、存貨等指標顯示經營質量亦有提升。公司23 年開啓國際化里程碑，4 月完成收購兩個國際奢侈品牌CERRUTI 1881 及KENT＆CURWEN、完善多品牌佈局，KC 品牌24 秋冬產品將全新亮相，同時公司總部新設立國際事業部，成立巴黎研發中心，打造產品設計研發及品牌運營國際團隊。
比音勒芬主品牌持續打造高品質、高品位、高科技含量產品，繼續聚焦核心品類T 恤、市佔率進一步提升，高爾夫快速發力、搶佔高端時尚運動市場。渠道端公司擴面積、移位置、換形象，積極佈局購物中心，並引入會員管理平台、VIP 精細化管理顯著上升。另外截至2023 年12 月末，公司賬上資金共計32 億元，抗風險能力較強。
我們期待公司繼續發揮品牌力優勢，產品深化研發創新、渠道端穩步擴張、拓店和店效提升雙輪推進，多品牌多點發力貢獻長期持續增長。考慮到終端需求存不確定性，我們小幅下調公司24~25 年盈利預測（歸母淨利潤較前次盈利預測分別下調3%/4%），新增26 年盈利預測，對應24~26 年EPS 分別爲2.02、2.42、2.81 元，24 年、25 年PE 分別爲15 倍、12 倍，維持“買入”評級。
風險提示：終端消費疲軟；存貨積壓；行業競爭加劇；費用管控不當；併購整合不當。