事件：近期，公司發佈2023 年年報，全年實現營收19.3 億元，YoY -29.2%；歸母淨利潤-5.5 億元，2022 年爲0.66 億元。4 月26 日，公司發佈2024 年一季報，1Q24 實現營收3.4 億元，YoY +60.8%；歸母淨利潤-0.08 億元，1Q23爲-0.70 億元，虧損幅度收窄。業績表現符合市場預期。公司核心業務不斷實現產品佈局突破，但業務訂單量有所下降，同時計提減值損失影響利潤。
4Q23 業績同比轉虧；計提減值損失影響利潤。1）單季度看：4Q23，公司實現營收8.5 億元，YoY -32.0%；歸母淨利潤-4.7 億元，4Q22 爲1.2 億元。1Q24，公司營收同比增長61%；利潤端虧損但無論是同比還是環比，幅度均有所收窄。
2）盈利能力：2023 年公司毛利率同比減少1.1ppt 至18.4%；淨利率同比減少31.1ppt 至-28.6%。2023 年公司計提減值損失合計4.8 億元，影響歸母淨利潤。
23 年雷達及配套產品貢獻42%營收；毛利率有所提升。分產品看，2023年：1）雷達及配套：營收8.1 億元，YoY -24.9%，佔總營收42%，主要是氣象雷達、空管雷達、低空監視雷達、新體制雷達、印製電路板和微波組件產品。毛利率同比增加1.1ppt 至30.3%。2）公共安全產品：營收6.9 億元，YoY -31.9%，佔總營收36%，主要是安防、人防信息化、糧食信息化等產品。毛利率同比減少5.85ppt 至4.0%。3）電源產品：營收3.5 億元，YoY -31.0%，佔總營收18%，主要是華耀電子產品。毛利率同比增加4.12ppt 至20.4%。4）機動保障裝備：
營收0.7 億元，YoY -38.6%，佔總營收4%，主要是博微長安特種車輛改裝等產品。毛利率同比減少17.34ppt 至7.5%。
不斷完善研發技術體系，加大相關投入。2023 年期間費用率同比增加5.3ppt 至21.3%：1）銷售費用率同比增加1.5ppt 至5.7%；2）管理費用率同比增加4.2ppt 至12.9%；3）財務費用率爲1.0%，去年同期爲2.0%；4）研發費用率同比增加0.5ppt 至1.6%。截至1Q24 末，公司：1）應收賬款及票據21.4億元，較年初增加4.2%；2）預付款項0.5 億元，較年初減少33.4%；3）存貨13.2 億元，較年初增加5.1%；4）合同負債1.4 億元，較年初減少51.8%。2023年經營活動淨現金流爲1.1 億元，YoY -8.2%。
投資建議：公司聚焦感知產品（行業端）、感知基礎（企業端）和感知應用（政府端）三大板塊，積極孵化以低空經濟爲主的戰新產業，擁有成熟產品系列和豐富市場資源。2023 年，公司承擔氣象局“十四五”雷達工程X 波段天氣雷達和首批試點研發任務S 波段相控陣天氣雷達應用試驗系統建設項目，深入拓展氣象雷達。我們預計公司2024～2026 年歸母淨利潤分別爲0.17 億元、0.52 億元、1.09 億元，當前股價對應2024～2026 年PE 分別爲309x/101x/48x。我們考慮到公司業務優勢及在低空經濟等戰新產業的佈局，維持“謹慎推薦”評級。
風險提示：新產品研發風險、產線建設不及預期、下游需求不及預期等。