事件
2024 年4 月26 日濱江集團發佈2023 年年報及2024 年一季報。2023年全年實現營收704.4 億元，同比+69.7%；實現歸母淨利潤25.3億元，同比-32.4%。2024 年一季度實現營收137.0 億元，同比+35.8%；實現歸母淨利潤6.6 億元，同比+17.8%。2023 全年計劃每10 股派發現金紅利0.9 元（含稅），分紅率11.1%。
點評
營收大幅增長，資產減值拉低歸母淨利潤：2023 年公司營收大幅增長主要由於結轉面積增加且並表項目比例提升所致。歸母淨利潤同比下滑主要由於：①基於謹慎原則，2023 年計提存貨和信用減值損失合計43.1 億元，同比多計提34.5 億元；②並表項目比例提升與之對應則是合聯營項目投資收益的下滑，2023 年投資淨收益12.3 億元，同比下降9.9 億元；③受市場下行影響，2023年公司整體毛利率16.76%，同比下降0.78pct。
深耕效果凸顯，銷售良好回款效率：2023 年公司全口徑銷售金額1535 元，同比基本持平，居行業第11 位（較2022 全年提升2 位）；連續6 年榮獲杭州房企銷售冠軍。抓銷售促回款，全年權益銷售現金回籠732 億元，創歷史新高。
投資聚焦杭州，土儲結構優質：2023 年公司新增項目33 個，其中寧波1 個，南京1 個，湖州2 個，金華2 個，杭州27 個，進一步鞏固杭州市場份額；新增總建面333 萬方，權益拿地金額256 億元。2023 年末土儲總建面1320 萬方，其中杭州佔60%，浙江省內非杭州佔比25%，浙江省外佔比15%。
有息負債規模下降，財務結構安全穩健：2023 年公司三道紅線穩居綠檔，剔除預收款後的資產負債率56，4%，淨負債率15.1%，現金短債比2.4。2023 年有息負債總額415 億元，同比下降120億元；有息負債結構清晰，僅由銀行貸款和直接融資構成，其中銀行貸款佔比79.8%；綜合融資成本4.2%,同比下降40BP。
投資建議
公司深耕杭州效果凸顯，去化速度和利潤率相對較好，預計未來業績將恢復增長。考慮毛利率和減值壓力，我們下調公司2024-25年歸母淨利潤預測至32.7 億元和40.4 億元（原爲61.4 億元和73.6 億元），新增2026 年歸母淨利潤預測46.6 億元，增速分別爲29.1%、23.8%和15.3%，公司股票現價對應2024-26 年PE 估值爲6.1/4.9/4.3 倍，維持“買入”評級。
風險提示
寬鬆政策落地不及預期；土地市場競爭加劇；杭州市場大幅下行。