事件：4 月26 日，公司發佈2024 年一季度報告，報告期內實現營業總收入90.81 億元，同比增長25.56%（經重述）；歸母淨利潤7.79 億元，同比增長202.87%（經重述）；扣非歸母淨利潤7.95 億元，同比增長208.29%（經重述）。
火力全開，營收高增：2024 年江蘇年度交易加權均價0.4529 元/千瓦時（不含容量補償電價），同比下降1.37 分/千瓦時，降幅2.9%；一季度省內月度集中競價電價均值0.4433 元/千瓦時（不含容量補償電價），同比下降2.55 分/千瓦時，降幅5.4%；一季度省內煤電容量電費摺合度電價均值1.82 分/千瓦時，綜合考慮，電價端總體微降但仍可控，因此營收高增或主要因電量高增。2023 年9 月，公司射陽港電廠100 萬千瓦二次再熱超超臨界燃煤發電機組正式投產運營，公司在江蘇煤電裝機達到888.50 萬千瓦；2024Q1 江蘇全省火電發電量1202.6 億千瓦時，同比增長11.3%，考慮到新機組的增量貢獻，公司在蘇火電電量增速有望高於全省均值；此外同期，山西全省火電發電量956.6 億千瓦時，同比增長3.8%。成本端，2024Q1 秦皇島港Q5500 動力末煤平倉價均值約902元/噸，同比下降20.1%；受益於燃料成本改善，Q1 公司整體毛利率同比提高9.1個百分點至12.0%，銷售淨利率上修至12.34%。
持股比例變動擾動投資收益：1Q23 江蘇信託對江蘇銀行持股8.17%，我們測算當期確認投資收益6.92 億元（投資收益=淨利潤*持股比例）；考慮到江蘇銀行可轉債轉股帶來的股本擴張，1Q24 江蘇信託對江蘇銀行持股降至6.58%，我們測算當期確認投資收益6.13 億元，同比減少0.79 億元，降幅11.5%；Q1公司實現對聯營/合營公司投資收益4.82 億元，同比減少0.65 億元，降幅收窄，或主要因其餘參股公司貢獻正投資收益。
投資建議：電煤採購結構的優化疊加動力煤價格快速下行，公司火電業績仍存在持續改善空間。維持對公司盈利預測，預計公司24/25/26 年EPS 分別爲0.73/0.89/1.01 元，對應2024 年04 月26 日收盤價PE 分別11.4/9.3/8.2 倍，參考公司歷史估值水平，給予公司2024 年12.0 倍PE，目標價8.76 元，維持“謹慎推薦”評級。
風險提示：1）燃料成本上行；2）電量消納不足；3）補貼發放延遲。