公司發佈2024 年一季報。2024 年一季度公司實現營收15.2 億元，同比下滑8.0%，環比下滑20.3%；實現歸母淨利潤1.65 億元，同比下滑32.8%，環比下滑22.9%；實現扣非後歸母淨利潤1.84 億元，同比下滑19.5%，環比下滑12.8%。銷售毛利率27.2%，同比-4.3pct，環比+1.1pct。銷售淨利率10.8%，同比-4.3pct，環比+0.05pct。非經常性損益中公允價值損益爲-0.29 億元，爲公司歸母淨利潤其他主要拖累項。
2024 年新項目有望貢獻增長，氟化液、全氟異丁腈放量值得期待。產能佈局方面，海斯福二期已在2023 年Q4 開始試產，各產線已基本實現穩定產出。海德福高性能氟材料項目（一期）部分產線已於2023 年Q4投產，預計項目整體將於2024 年中左右達到預定可使用狀態。公司目前已實現數千噸級穩定生產的氟化液產能，產能體量與產品性能均領先同行，現已供應全球主流半導體制造商，全氟異丁腈千噸級產線亦爲國內首條，2024 年兩大產品在海外龍頭產能退出的背景下有望加速放量。
海外產能或加速退出，氟化液有望加速放量。3M 因環保問題在2023 年新增百億美元以上訴訟費，根據比利時財經日報De Tijd 1 月最新報道，3M 比利時工廠將在2024 年中關停，較此前預計的2025 年底進度大幅提前。3M 是全球領先的高端氟化學品生產廠商，半導體級氟化液（用於控溫、清洗）佔據全球主導份額，全氟異丁腈的研發、生產亦領跑全球。
我們認爲，在3M產能加速退出的背景下，謹慎考慮下游可能存在部分庫存，公司氟化液、全氟異丁腈等二、三代核心產品或將在下半年實現加速放量或量價齊升，貢獻超預期增長。
電解液盈利磨底，未來環比拖累程度有限。據百川盈孚，2024 年一季度電解液均價爲2.1 萬元/噸，同比下滑54.1%，環比下滑8.3%，噸毛利爲1110 元/噸，同比下滑58.2%，環比微增1.8%，行業盈利進入底部磨底階段，未來對業績拖累程度或將逐步減弱。
深耕海外市場，先發佈局衝破內卷。公司深耕海外市場十餘年，2018 年成立美國新宙邦，2023 年波蘭工廠4 萬噸電解液項目順利投產，未來或將進一步擴產至6-8 萬噸；此外，2023 年公司規劃了美國電池化學品項目，預計將於2026 年投產。得益於市場格局穩固以及客戶高認證壁壘，海外電解液盈利能力高於國內，對電池化學品板塊實現正向貢獻。
投資建議： 我們預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲12.3/18.0/24.8 億元，分別對應PE 爲20.0/13.7/9.9 倍，維持“買入”評級。
風險提示：產品價格波動，海外項目進展低於預期，競爭格局變化。