Q1 業績超市場預期：24Q1 營收25 億元，同環比+8％/-9%；歸母淨利潤3.1億元，同環比+28%/-24％，扣非歸母淨利潤2.95 億元，同環比+27%/-24%。
Q1 毛利率22%，同環比+0.04pct/-2.1pct；歸母淨利率12.3%，同環比+1.9/-2.5pct；扣非歸母淨利率11.8%，同環比+1.8/-2.3pct，超市場預期。
Q1 收入符合預期，我們預計全年維持25%+增長。 Q1 收入25 億元，同環比+8％/-9%，符合市場預期，公司4 月產能利用率已達70%+，我們預計5 月開工率進一步提升至80%，Q2 收入環比可實現40%增長，同增30%+，24 年全年收入預期140 億元，同增33%，其中海外我們預計貢獻8-9 億元營收，同增50%+。此外，公司佈局機器人領域做諧波減速機，拓展第二成長曲線，我們預計25 年產能投產，逐步貢獻利潤。
Q1 盈利能力超預期，毛利率同比微增。Q1 公司毛利率22%，同環比+0.04pct/-2.1pct，在春節假期及降價壓力下，盈利仍做到同比持平，超市場預期。Q1 歸母淨利率12.3%，增值稅返還增厚利潤約0.4 億元，若扣除，則Q1 歸母淨利潤2.7 億，歸母淨利率10.8%，仍好於預期，公司持續降本增效抵消降價影響，且Q1 海外明顯減虧。公司較二線盈利優勢顯著，後續降價空間較小，且公司製造端持續提效降費、產品結構優化、規模效應攤薄成本、海外工廠減虧，我們預計24 年歸母淨利率有望維持10%+。
費用率環比下滑，經營現金流淨額同比大增。Q1 期間費用2.3 億元，同環比+10%，環比增-25.3%，費用率9%，同環比+0.1/-2.0pct，其中研發費用1.32億，研發費用率5.3%，同環比+0.7/-2.1pct。Q1 公司存貨8.2 億，較年初降11%；合同負債0.09 億元，較年初降7.4%。Q1 經營淨現金流淨額2.3 億，同比+1175%，主要爲回款及政府補貼增加；投資淨現金流淨額-2.8 億，同比降62%；資本開支4.32 億元，同比降41%；貨幣資金爲16 億元，較年初降16%。
盈利預測與投資評級：考慮公司盈利穩健，我們維持2024-2026 年歸母淨利潤測爲14.5/18.3/22.4 億，同比+20%/26%/23%，對應PE17x/13x/11x，公司爲結構件龍頭，給予2024 年25xPE，對應目標價134 元，維持“買入”評級。
風險提示：原材料價格波動、市場競爭加劇風險。