事項：
中國建築發佈2023 年年報：公司2023 年實現營業收入22,655.3 億元，同比+10.2%；歸母淨利潤542.6 億元，同比+6.5%。全年新簽訂單4.3 萬億，同比+10.8%。
評論：
營收業績穩增，分紅穩定，股息率5.1%：公司2023 年實現營業收入22,655.3億元，同比+10.2%；歸母淨利潤542.6 億元，同比+6.5%；分業務看，公司房建/ 基建/ 地產/ 勘察設計業務均增長穩健， 分別實現營收13,837.4/5,565.6/3,088.1/117.5 億元，分別同比+9.4%/+12.8%/+9.5%/+9.1%；分區域看，境內/境外營收分別爲21,497.7/1,157.6 億元，分別同比+10.0%/+7.2%。
地產開發與投資業務逆市增長，2023 年房地產開發與投資業務合約銷售額4,514.0 億元，同比+12.4%，營業收入3,088.0 億元，同比+9.5%。2023 年現金分紅總額113.0 億元，同比+6.6%；現金分紅比例20.8%，持續保持穩定。擬每10 股派2.71 元，對應4 月19 日收盤價股息率5.1%。
新簽訂單穩增，境外訂單增速更高：2023 年公司新簽訂單4.32 萬億，同比+10.8%。其中，房屋建築、基礎設施建設與投資、勘察設計業務新簽訂單分別爲26,894 億元/11,685 億元/148 億元，同比+8.8%/+9.5%/+8.8%。從細分領域看，工業廠房、科教文衛體、商業綜合、市政工程領域新籤合同6,218 億元/5,342億元/5,168 億元/2,829 億元，同比+58.9%/+6.8%/+5.2%/17.0%。能源工程新簽訂單2,697 億元，同比高增+151.4%。分區域看，境外業務新籤合同1,860 億元，同比+12.3%。公司2024 年目標新籤合同超4.5 萬億，預計同比+4.2%，目標營業收入超2.38 萬億，預計同比+5.1%。
毛利率略降，費用率、現金流改善明顯：公司2023 年毛利率9.8%，同比-0.6%，主要系傳統業務毛利率下行拖累。分行業看，房屋建築工程、基礎設施建設與投資、房地產開發與投資、勘察設計毛利率分別爲7.3%/9.8%/18.2%/21.3%，同比-0.7%/-0.6%/-0.8%/+0.4% 。分地區看， 境內、境外毛利率分別爲10.1%/5.2%，同比-0.7%/+0.1%。公司積極降本增效，期間費用改善明顯，2023年期間費用率爲4.7%，同比-0.6pct，分項看，銷售、管理、財務、研發費率分別爲0.34%/1.52%/0.82%/2.03%，同比+0.02%/-0.13%/-0.14%/-0.39%。經營性現金流淨額110.3 億元，同比高增+188.1%，主要系本期收取的工程款、購房款邊際改善所致。
投資建議：營收業績保持穩增，現金流明顯改善：考慮到基建行業增速略有放緩，我們下調2024-25 年EPS 預測至1.42/1.53 元/股（原值1.47/1.61 元/股），並預測2026 年EPS1.66 元/股，對應PE 各爲3.8x/3.5x/3.2x。公司在手訂單充沛，經營質量穩步提升，考慮過去10 年公司估值中樞爲6xPE，根據歷史估值法以及參考當前行業可比公司估值水平給，與2024 年PE4.5x，我們調整目標價至6.39 元/股，維持“強推”評級。
風險提示：經濟下行壓力增大，基建投資不及預期，市場需求不及預期。