投資要點
業績情況：
24Q1 營收8.53 億元（同比+11.3%）；歸母淨利1.76 億元（同比+37.2%）；扣非歸母淨利1.47 億元（同比+23.5%）。
23 年以來消費復甦，公司持續精耕渠道，“聚焦大客戶，打造大終端，執行大推廣”，不斷提升市場佔有率。渠道推力充足，復調主業快速增長。拆分看：
1）分產品：公司產品分爲火鍋調料、中式菜品調料、香腸臘肉調料和其他產品。23 年中式菜品調料毛利率38.7%（22 年36.2%）、香腸臘肉調料毛利率53.6%（22 年36.3%），而火鍋調料毛利率僅爲33.8%。24Q1 中式菜品調料/香腸臘肉調料實現收入同比增長17.7%/21.8%，兩者合計佔比同比+3.5pcts；24Q1 火鍋調料收入同比增長1.2%，佔比同比-3.5pcts 。
2）分渠道：24Q1 線下/線上渠道（佔比84%/16%）實現營收7.19/1.32 億元，分別同比增長2.9%/101.2%
3）分區域：24Q1 東部/南部/西部/北部/中部區域（佔比18.4%/10.2%/36.6%/9.4%/25.5%）實現營收1.56/0.87/3.11/0.80/2.17 億元，分別同比增長6.9%/11.1%/23.3%/8.2%/1.6%。
盈利能力：毛利率提升3.4pcts，歸母淨利潤率提升3.9pcts1）毛利率：產品結構改善，毛利率提升。公司高毛利產品佔比提升，產品結構持續改善，驅動毛利率上行，24Q1 毛利率44.1%，同比+3.4pcts。
2）費用率：費用結構優化，盈利能力持續提升。24Q1 銷售費用率17.0%（同比+2.2pct），管理費用率5.1%（同比-0.8pct）。
盈利預測及估值
根據公司最新公司員工持股計劃（草案），考覈年度爲24-25 年，考覈方式爲每年收入達成即可解鎖：以2023 年爲基數， 24/25 年收入34.6/39.8 億，對應增長分別不低於10%/26.5%。24 年成本壓力化解，疊加費用投放更加精細化，公司利潤彈性有望釋放。預計 2024-2026 年公司收入增速分別爲17%/15%/14%；歸母淨利潤增速分別爲25%/21%/15%；PE 爲26/22/19 倍。維持“增持”評級。
風險提示
需求復甦不及預期，渠道下沉不及預期，新品推進不及預期。