本報告導讀：
公司有稅業態依託奧萊與購物中心業態增長，免稅業態持續爬坡。
投資要點：
投資建議：業 績符合預期，維持公司2024-2026年 EPS 分別爲0.74、0.87 元、0.93 元。參考可比公司，給予2024 年行業平均的25xPE，維持目標價18.41 元，維持增持評級。
業績簡述： 2024Q1 營收33.08 億元/同比-1.74%，歸母淨利潤2.01 億元/同比-10.86%，扣非歸母淨利潤1.93 億元/同比-13.72%，經營活動現金流量淨額5.54 億元/同比-56.28%，歸母淨利率6.1%/同比-0.6pct。
新業態、新門店爬坡影響成本及費用率。2024Q1 毛利率41.2%/同比-1.6pct/環比-2.8pct，銷售費用率13.3%/同比+0.1pct/環比-6.4pct，管理費用率15.2%/同比+1.2pct/環比+2.6pct。由於公司新業態、新門店尚處於培育期，收入增幅尚不足以覆蓋相對固定的成本費用支出，加之長租約高租金項目在租賃前期受新租賃準則影響較大，對公司利潤產生一定影響。
奧萊業態增長更優，免稅業態持續爬坡。2024Q1 百貨/購物中心/奧特萊斯/超市/專業店/免稅收入同比分別爲-11.25%/+3.52%/+9.45%/-31.06%/-4.98%/+116.78% ， 毛利率同比分別爲-1.81pct/-4.15pct/-5.29pct/+1.66pct/+0.2pct/+3.37pct。奧萊和購物中心業態因承載了更多服務體驗內容、高性價比內容，一站式滿足多元需求、契合新時代新生活方式消費的優勢，體現出較強經營韌性，恢復明顯好於百貨業態，對公司總體效益平台的穩固發揮了重要作用，目前已成爲公司效益增長的重要組成部分。免稅業態加快推進項目建設調整。
風險提示：政策落地不及預期，消費需求疲軟。